长远锂科(688779):产品布局多元化、生产布局一体化的正极优势企业-深度点评

2022Q3公司实现业绩3.56亿元,同比+105％。公司2022Q3实现营收50.62亿元,同比+200％,环比+19％;实现归母净利润3.56亿元,同比+105％,环比-22％。公司2022年前三季度实现营收126.96亿元,同比+180％;实现归母净利润11.14亿元,同比+129％。我们预计公司2022Q3正极销量达到1.7-1.8万吨,同比增长超70％,环比增长近30％。盈利能力来看,公司2022Q3单吨净利超1.9万元,环比下降近1.2万元/吨。盈利能力环比下行主要系Q3碳酸锂价格相对稳定,库存收益降低所致。

   公司深耕三元正极多年,布局谋求多元化。公司成立于2002年,成立之初聚焦于钴酸锂正极,2011年切入三元正极领域,2022年前三季度公司三元正极市占率位列国内第四,市场份额10％左右。公司目前产品涵盖钴酸锂、中高镍三元正极、高镍三元、球镍以及即将量产的磷酸铁锂等。公司管理层多为技术出身,研发投入行业领先,产品在首圈效率、高电压性能上处于行业前列水平。公司主要客户包括宁德时代、欣旺达、塔菲尔等,并积极与丰田、松下、三星SDI等海外客户进行合作,推动客户结构多元化。

   公司背靠五矿集团,原料采购能够稳价保供,一体化布局优化成本。公司实控人为五矿集团,持有公司43.66％股权。五矿集团具有广泛的金属矿产、冶金建设等方面的布局,公司与其旗下中冶新能源、五矿盐湖、新冶材料、五矿有色等相关公司就三元前驱体、碳酸锂、镍锰相关原材料具有广泛合作。

   相关关联交易能够保障原料供应,并提供一定折扣优化公司生产成本。同时公司旗下金驰材料前驱体技术积淀深,自产前驱体增厚单吨利润。此外,公司还积极通过设备国产化、大型化、自动化的形式,推动人工制造成本的持续优化。

   风险提示:电动车销量不及预期;新产品开发不及预期;产能建设不及预期;

   原材料价格波动超预期。

   投资建议:我们认为公司是三元正极行业领军企业,客户开拓持续推进,一体化布局优化成本结构。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司股票合理价值在16-18元之间,相对于公司目前股价有4％-17％溢价空间。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润16.15/20.66/25.99亿元,同比增长131/28/26％;每股收益分别为0.84/1.07/1.35元;PE分别为18/14/12倍,首次覆盖给予"增持"评级。