微光股份(002801):业绩符合预期,营收结构持续优化-2022年三季报业绩预告点评

22Q3业绩增速预告符合预期,营收结构持续优化。2022年10月13日,公司发布业绩预告,预计2022年前三季度实现营收9.29亿元,同比增长17％;归母净利润2.45-2.51亿元,同比增长44.8％-48.7％。我们根据公司业绩预告测算22Q3单季度公司实现营收2.76亿元,同比增长2.3％;归母净利润0.83-0.89亿元,同比增长25.0％-35.0％。公司营收结构持续优化,2022年前三季度ECM电机营收增速超80％,ECM电机营收占比已从2020年的12.8％提升至2021年的14.0％,并持续提升至22H1的22.2％。营收结构持续优化,叠加原材料价格回落、人民币贬值等因素,公司2021年、22Q1、22Q2、22Q3净利率分别为22.9％、23.4％、26.3％、29.8％,净利率提升带动公司净利润保持较高增速。

   产能将有序扩张,ECM电机产能占比有望大幅提升。公司于2022年6月发布公告,计划以自有资金及自筹资金,增加约4.2亿元人民币固定资产投资,从而新增年产670万台(套)ECM电机、风机及自动化装备的产能;目前公司已竞得70.2亩的建设用地,将争取在2022年11月份动工。2021年度,公司冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机产量分别为1065万、270万、152万、16万台;毛利率分别为25.0％、31.8％、38.9％、21.3％。预计本轮产能扩张后,公司产能结构将进一步优化,应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM电机产能占比将大幅提升。

   ECM电机、外转子风机有望保持高增速,营收占比提升有望带动公司整体毛利率上升。公司ECM电机已经积累10余年自主研发生产经验,具有品牌、技术、性价比优势,销量全球领先。第一,随着高效节能政策持续加码,ECM电机替代落后低效电机是长期趋势,相对于传统的冷柜电机,公司ECM型冷柜电机满负荷运行1年每台可节约135元电费,足以覆盖安装成本;随着ECM电机在国内市场渗透率的提升,公司ECM电机营收有望保持高增。第二,公司外转子风机及其ECM升级版下游应用领域更广,除冷链外还可应用于新风系统、工业温控、储能温控、数据中心等领域,有望进一步拓宽公司成长空间。第三,公司ECM电机、外转子风机毛利率远高于传统冷柜电机,有望带动公司整体毛利率水平持续提升。

   海外营收保持较高增速,冷链电机隐形冠军地位强化。2021年、2022年上半年、2022年前三季度公司外销收入同比增速分别高达54.5％、58.5％、45.0％。

   虽然22Q3公司外销增速有所放缓,但是公司外销占比从2020年的44.1％提升至2021年的48.9％,进一步提升至22H1的54％以上。公司外销收入中大客户、大订单占比上升,外销结构也在持续优化。随着公司产能扩张、泰国子公司的设立投产,叠加公司海外竞争对手的产能依然受到能源成本上升的困扰,公司全球市占率有望持续提升。

   风险因素:局部疫情超预期反复;国际贸易争端超预期;公司项目建设周期较长;海外子公司的运营风险。

   盈利预测、估值与评级:我国冷链基础设施持续完善,预计将带动公司营收稳步增长;ECM电机替代落后低效电机是长期趋势,公司ECM电机营收有望保持高增;公司外转子离心风机有望持续在储能温控、新风系统等领域拓展市场;

   ECM电机、外转子风机等高毛利率产品营收占比有望持续提高,带动公司整体毛利率水平提升。随着产能扩张,公司有望进一步提升全球市占率,强化制造业单项冠军地位。我们维持公司2022-2024年EPS预测1.51/1.93/2.47元,预计公司营收、净利润2022-2024年CAGR分别为27.5％、30.7％,处于业绩快速增长阶段,且2022年前三季度毛利率更高的ECM电机保持80％的高增速。

   考虑同行业可比公司海容冷链、科力尔、鸣志电器、江苏雷利2023E平均估值约为20xPE(Wind一致预期),同时鉴于公司毛利率、净利率长期高于同行业可比公司,给予公司2023年20倍PE,维持目标价39元,维持"买入"评级。