望变电气(603191):业绩符合预期,继续推荐!-2022Q1-3预增点评

事件:公司发布公告:2022Q1-3预计实现归属于母公司所有者的净利润为1.84-2.04亿元,同比增58％-75％。

   点评:

   业绩符合预期。我们测算Q3归母净利润为0.7-0.9亿元,取业绩中值,公司Q3环比持平,基本符合我们预期。

   取向硅钢:硬缺口驱动涨价。Q3高牌号取向硅钢价格持平,中低牌号价格环比继续上涨10-12％。宝钢10月份板材内销价格中120牌号基价上调800元。取向硅钢生产工艺壁垒较高,境内能够生产高磁感取向硅钢的企业较少。受益于能效等级提升,原有的中低牌号取向硅钢已难以符合低碳节能的需求,因此高牌号取向硅钢需求有望爆发式增长。我们测算2022-2025年取向硅钢将维持供给缺口,硬缺口下取向硅钢价格有望持续走强。

   民营龙头,量利双增。公司取向硅钢产能规模位居行业第三(2021年),仅次于宝钢股份和首钢股份,且未来三年产能增长80％。公司现有10万吨取向硅钢生产线是5+5的配置,即5万吨CGO和5万吨HIB;而新增八万吨新材料项目生产线为全HIB投料,旨在生产085及以上牌号的高牌号取向硅钢,公司预计于2025年全部达产。相邻牌号之间单吨价差为500-1000元左右,随着公司新增高牌号产线以及现有产线的牌号结构不断优化,公司整体盈利水平有望不断提升。

   取向硅钢最纯标的,质地、技术双优。公司2021年取向硅钢毛利占比已超过50％,为A股上市企业最高。且公司专注于难度相对更高的后端工序,研发并掌握了"双层底板退火技术"、"罩式回复退火技术"、"钢带分段式氧化镁涂覆技术"等多项新技术;自2017年自建产线以来出货量快速增长,并且在设备采购及客户资源方面具有良好优势。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2022-2024年的收入为25/29/37亿元,同比增速为30％/16％/28％;基于Q1-3业绩预增公告,我们将公司归母净利润为从3.2/4.5/5.8亿元调整至3/4.1/5.8亿元,同比增速为69％/37％/39％;对应PE分别为26/19/13x。考虑公司取向硅钢占比较高,产能扩张快且估值较低,因此维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求波动;市场竞争风险;公司自身经营风险。