中科三环(000970):卡位全球新能源车核心供应链,稀土永磁龙头蓄势待发-首次覆盖报告

上游合作、深耕制造,打造全球高端钕铁硼优质供应商。公司深耕稀土磁材领域30余年,是中国稀土磁材行业的开创者、引领者,现已成为全球高性能钕铁硼优质供应商之一。截止2021年底公司拥有烧结钕铁硼毛坯产能2万吨,年初完成配股募资6.77亿元,拟用于宁波科宁达基地新建及技改项目和赣州基地新建项目。2022年底有望增加1万吨烧结钕铁硼产能,2024年前或规划再扩产2.1万吨,总产能达5.1万吨,2020年公司规划与南方稀土合资建设5000吨磁材产能,通过合资方式保障稀土原料稳定供应。

   强大研发优势支撑EV核心客户先发导入,高端磁材竞争优势显著。钕铁硼磁材属于非标产品,客户认证壁垒高,黏性大,公司多年深耕具备稳定的客户群体和市场优势。产品研发能力与产能稳定扩张能力是下游客户突破的基础,公司基于大股东中科院强大技术研发优势,目前已导入主流新能源车企供应链,抢占新能源汽车战略高地。公司与主要客户合作稳定,多数客户与公司合作历史超过5年,部分客户与公司合作历史甚至超过15年。

   双碳高景气赛道具备长效增长空间,高性能稀土磁材高景气格局确立。稀土永磁在电机中承担"电能-机械能"转换的重要角色,与传统电机相比,稀土永磁超强的磁力性能赋予永磁同步电机高效率、小型化优势,符合终端产品小型节能的要求。能源革命背景下,新能源车、风电领域增长趋势明确,带动稀土磁材需求长效增长。供给端由于客户认证、投产周期长、低端产能出清、高性能产品技术壁垒高,未来高端产品供应仍将紧俏,头部玩家集中度有望提升,预计2021-2025年行业CR6将由62％提升至93％,2022-2025年供给端CAGR达16.3％,需求端CAGR达16.5％,行业维持紧平衡格局。TeslaOptimus催生需求新蓝海,开启工业自动化新时代、新方向。考虑人形机器人单台磁材用量2.4kg,千万台对应24万吨磁材需求,有望再造一个新能源车市场。特斯拉人型机器人有望成为工业自动化新时代的"标签"产品,考虑Telsa整备质量仅73kg,其中关节电机重量占比达55％,是机器人实现"轻盈化"的重要环节,稀土永磁电机高效率、小型化优势凸显,或为关节驱动伺服电机最优解。TeslaOptimus、CyberOne年内逐步亮相,2022年有望成为人型机器人元年,未来自动化、智能化、节能降耗背景下,稀土永磁电机的应用优势将更加突出,新兴应用领域仍将不断涌现。

   投资建议:公司作为国内稀土永磁龙头,产能规模伴随客户订单放量进入高成长期。预计2022-2024年营收分别为97.1/130.5/168.6亿元,实现归母净利润9.0/12.7/16.2亿元,EPS为0.74/1.05/1.33元/股,对应PE为18.1/12.8/10.1倍,公司通过卡位核心客户供应链,在新能源车领域具备先发优势,相较同行可比公司估值合理偏低,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:稀土原材料涨价风险;下游需求不及预期风险;技术路线重大变革风险;产能落地不达预期风险;需求空间测算误差及局限。