振德医疗(603301):盈利能力提升,拓张成长曲线-季报点评

快速成长的光伏硅片龙头,维持买入评级据22年三季报披露,公司22Q1-Q3的营收174.86亿元,同增130.49％;归母净利28.31亿元,同增101.43％;扣非净利24.27亿元,同增82.14％;其中Q3营收60.30亿元,同增50.78％;归母净利12.55亿元,同增125.74％;扣非净利11.04亿元,同增106.96％。我们维持公司盈利预测,预计22-24年EPS分别为9.09/16.83/21.66元,我们基于SOTP估值法,给予公司目标价208.04元,维持"买入"评级。

   自切片比例提高,盈利能力持续上升根据公司披露,公司Q1/Q2/Q3自切片比例分别为20％/40％/70％,自切片比例提升叠加硅片涨价传导原材料涨价压力,公司盈利能力持续提升,Q1/Q2/Q3毛利率分别为15.92％/24.38％/30.45％,净利率分别为11.54％/15.93％/20.81％。未来随着徐州25GW切片产能的落地,公司自切片比例继续提升,盈利能力有望再上一个台阶。

   技术迭代增高硅片壁垒,技术领先+供应链管理保障成本优势目前硅片环节面临大尺寸、薄片化、N型化的技术迭代,硅片环节技术壁垒增高,领先玩家技术与二线厂商在技术上出现分化,进而拉开成本差距,叠加高纯石英砂紧张推升缺砂二线厂商成本,位于成本曲线最左侧的领先厂商仍有望凭借领先成本优势,保持较高盈利水平。公司海外石英砂保供强+硅片技术深厚积累,在成本端具有领先优势,助力盈利能力领先。

   上下游一体化布局,成长曲线不断扩展根据公司披露,公司目前规划15万吨工业硅、10万吨硅料、75GW硅片、24GW的N型电池、5.5GW新能源电站的产能,形成包头、无锡、徐州3个产业基地:1)包头基地在建8万吨工业硅和5万吨硅料产能,已投产35GW硅片产能,新能源电站项目正规划建设中;2)无锡基地为高端智能化装备基地;3)徐州基地将有25GW硅片切片+24GWN型电池产能陆续投产。未来公司将形成"工业硅-硅料-硅片-电池-电站"的一体化布局,成长空间广阔。

   风险提示:新增装机增速低于预期;海外市场贸易风险;毛利率下降风险。