沃特股份(002886):改性塑料起家,打造特种工程塑料平台化企业

公司是改性塑料起家,特种工程塑料逐渐平台化的企业。公司以改性塑料业务起家,主要产品为特种工程塑料、高性能复合材料、含氟高分子材料等。公司不断加强特种工程塑料产能建设,目前已实现液晶高分子(LCP)、高温尼龙(PPA)、聚砜与聚芳醚酮(PAEK)等材料的产业合成布局,成为国内少有的全方位布局特种工程塑料的平台型企业。

   特种工程塑料理化性能优异,下游应用需求增长明显。特种工程塑料在介电性能、机械性能、耐温性等各项性能表现优异,为通用塑料与普通工程塑料难以替代的材料。十四五以来,在下游电动车、储能、光伏、充电桩等多个新能源应用场景爆发式增长的背景下,LCP等特种工程塑料一方面逐步替代通用工程塑料以弥补其性能缺陷,另一方面不断加快国产化进程,应用需求市场明显增长。

   公司特种高分子材料销售增长明显,经营性现金流大幅改善。2022H1公司特种高分子材料实现营收2.66亿元,同比+20.59％,虽然上半年LCP原材料供应受限导致销售表现较弱,但公司营收在此情况下仍取得较大幅度增长,我们判断公司其他特种工程塑料如PPA等材料销售强劲,市场开拓取得进展。上半年公司经营性净现金流为0.57亿元,同比+357.13％,主要系销售回款所致。

   持续加强特种工程塑料产业建设,布局合成生物学行业。公司拟募集不超过11.96亿元,用于"年产4.5万吨特种高分子材料项目"与"总部基地及合成生物材料创新中心建设项目",加强公司现有特种工程塑料产品建设,同时布局合成生物学方向,探索生物基材料生产与应用技术。公司2万吨LCP树脂材料项目进入项目建设期,完成主体设备安装工作。

   首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2022-2024年营收为14.11/19.34/24.98亿元,归母净利润为0.46/1.78/2.80亿元,对应PE为83X/21X/14X,因为公司股权激励设定四年营收复合增速不低于50％、净利复合增速不低于60％,公司材料逐渐平台化,可给予高估值溢价,我们建议给予明年45倍PE,对应半年目标市值80亿,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:项目建设不及预期,主营产品价格大幅下滑