飞荣达(300602):热管理和电磁屏蔽专家,新能源助力二次腾飞-投资价值分析报告

公司为电磁屏蔽、导热应用行业领先企业,深耕行业二十余载。公司围绕电磁屏蔽和导热应用开发出一系列产品和相应解决方案,可应用于通信、消费电子、新能源等行业。近几年,在新能源汽车电池端板、液冷板、导热膏和逆变器散热器件等新能源领域产品热销的拉动下,公司热管理材料及器件营收占比从2018年的13％提升至2022H1的33％,成为公司营收中占比最高的业务,未来有望高速发展。

   通过并购完善技术布局,构建"屏蔽+热+轻量化"综合解决方案的能力。公司通过自己研发及收购博纬通信、昆山品岱、润星泰等公司,实现集电磁屏蔽、热管理、基站天线、轻量化、功能组件等多品类产品为一体的布局,可满足通信、消费电子和新能源行业客户的装备集成化、轻量化需求,公司凭借多品类的综合能力可为客户提供一站式服务。

   汽车+储能+光伏行业高速增长助力公司二次腾飞。我们判断,到2050年光伏有望成为主流能源;新能源汽车市场化驱动,渗透率加速提升,产销量高增长;电化学储能有望成为新能源发电高增的必然选择;以上行业均对电磁屏蔽材料、热管理材料和轻量化零部件提出极高的需求。公司加大各项投入,在新能源汽车和储能等领域积累了宁德时代、广汽集团、阳光电源等客户,未来随着新能源行业的快速发展,公司有望在新能源领域实现高速增长。

   毛利率拐点已至,盈利能力有望逐步回升。过去两年公司投入较大,叠加通信和消费电子领域需求不及预期,公司盈利能力下滑。2022年Q1和Q2随着新能源行业产品逐步量产,公司产能利用率提升,带动毛利率环比改善,下半年随着产能进一步释放,毛利率有望继续改善。未来随着产品结构继续调整,以及收入规模提升,公司费用率有望下降,总体盈利水平或将逐步回升。

   风险因素:市场竞争加剧;新能源行业增长不及预期;主要原材料价格波动;技术失密和核心技术人员流失;经营规模不断扩大带来的管理风险。

   盈利预测、估值与评级:公司深耕电磁屏蔽、导热应用行业二十余年,在原有通信和消费电子领域之外,积极开发新能源相关新产品,开拓了新能源汽车、光伏和储能等新的应用领域。受益于新能源行业高速发展,以及公司产能利用率提升带来盈利能力修复,公司业绩有望迎来显著增长。预计公司2022-2024年净利润分别为0.11/2.07/4.15亿元,复合增速为186％。综合PEG和PE估值,给予2024年27倍PE,目标市值112亿元,对应目标价22元,首次覆盖,给予"买入"评级。