华翔股份(603112):产业链延伸+成本领先的头部铸造企业-深度研究

华翔股份是铸造行业综合领先企业,"压缩机零部件"单项冠军。公司具备跨行业、多品种产品的批量化生产能力,深耕压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件等细分领域。其中,压缩机零部件收入贡献最高,2018-2021年均在40％以上。公司盈利能力稳步提升,2017-2021年,归母净利润年复合增长率近29％,净利率水平从2017年7.0％增加至2022年上半年9.8％。

   公司规模化程度较高,将受益于行业集中度提升。2019年以来,三部委联合发布《关于重点区域严禁新增铸造产能的通知》,铸造业产能不再增加。在环保趋严、能源紧张、原材料涨价、下游需求增速趋缓的背景下,行业供给侧改革提速,中小厂商逐步退出。公司铸件年产能30万吨,居于行业第一梯队,将受益于行业集中度提升。

   机加工产业链延伸,有助于提高盈利能力。IPO、可转债募资用于压缩机零部件、汽车零部件机加工产能扩充,产业链延伸增加产品附加值,带动细分业务毛利率提升。随着产业链分工细化,公司凭借工艺领先及成本优势,在机加工业务上仍有成长空间。

   多举措打造成本优势,充分保障能源供应。铸造业是高能耗行业,2018-2020公司电费占营业成本比重超10％,公司凭借区域优势,有充足电力供应,且20Q4年起享受优惠电价0.3元/度,下降近30％。同时,公司收购晋源实业,一方面确保生铁供应、另一方面通过短流程生产节约生产成本,此外精益化运营包括客户专线、品类管理等对生产成本也有明显改善。

   积极布局光伏,光伏支架预计在下半年达产。2022年2月,公司和洪洞县政府、特变电工新疆新能源股份有限公司签署框架合作协议,拟建设洪洞县1GW光伏发电项目及光伏支架产品生产项目,项目总投资43亿元。据公司2022年半年报,公司正积极申报土地和能源指标,光伏支架产品生产项目预计将在下半年达产。光伏发电或进一步降低公司用电成本。

   盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2022-2024年归母公司净利润4.1/5.8/7.2亿元,同比增长26.3％/40.5％/24.4％,EPS为0.95/1.33/1.66元,对应9月27日收盘价14.48元,PE为15.3/10.9/8.7倍,维持"买入-A"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;能源价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险;疫情影响超出预期的风险;国际贸易摩擦的风险;汇率波动的风险。