共进股份(603118):扎根通信制造核心力,开拓汽车电子高成长-深度研究

聚焦通信制造核心竞争力不断提升,规模优势显现带来业绩基石稳固。

   公司专注通信网络设备制造,一路保持比较好的增长态势,近三年归母净利润的复合增长率超过25％。在长三角的太仓、珠三角的深圳和越南地区有三大生产基地,在上海、深圳和北京等地共有7个研发中心,公司立足东亚,志在全球,打通了网络通信产品的所有代工模式包括ODM、OEM、JDM、EMS,并成功进入网通细分行业龙头地位,市占率领先。现阶段公司的传统业务主要包括网通(营收占比74.7％)和数通业务(营收占比17.5％)等,新业务包括传感器封测和汽车电子业务,2021营收破百亿,其中海内外业务营收基本各占一半。随着千兆网络建设进程加速,公司主营网络通信业务(包括PON、AP等产品)近年来保持较快增长态势;数通业务方面,受益数字经济拉动数据中心产业链发展,带动包括交换机等产品在内的数通市场需求持续增加,公司规模优势不断显现有望在下游客户的市场份额进一步提升;总体来说公司传统业务基石稳固,为大力发展创新业务开拓进取打下坚实根基。

   受益行业景气度不断提升,公司优势复用汽车电子业务有望超预期。结合传统业务优势,公司在汽车电子相关供应链和制造能力优势可以快速复制,受益于新能源汽车的市场渗透率不断提升带来大市场空间,公司汽车电子业务拓展有望超预期。优势主要表现在一方面公司在供应链方向可以拓展芯片获取优势;另一方面在产能制造方面具备优势,公司汽车制造定在太仓,太仓正处长三角汽车基线区,同时公司部分产能已移到越南,腾出的空厂房只需要装设备即可具备快速投产能力。

   公司汽车电子业务目前主要以智能座舱和ADAS(高级驾驶辅助系统)领域为主要方向:第一步先从PCBA的制造开始,以OEM模式和EMS模式切入市场;第二步会逐渐开始通过一些合作开发,包括与整车厂和Tier1的资源整合等,以及导入ODM的方式,开始公司自有产品的研发,逐步做大汽车电子业务。从长远来看我们预计大概3-5年左右,公司汽车电子业务收入占比有望快速提升到较高水平,并有望达30％左右;总体来说,公司稳住基本盘的同时,不断拓展汽车电子等新业务、丰富产品线,未来业绩高增可期。

   公司经营稳健资产状况优秀,业绩拐点显现打开高成长曲线可期。

   公司2022Q2实现营收27.40亿,同比增长9.98％,实现扣非归母净利润1.39亿,同比增长97.11％,业绩拐点显现(2022H1实现扣非归母净利润为1.76亿,同比增长36.65％)。2022H1公司主营业务产品均价较去年同期增加14.84％,总体费率7.62％,下降0.59％,毛利率12.3％,同比上升0.5％,经营业绩边际改善趋势显现。考虑公司传统业务基石稳健,创新业务快速突破,我们给予公司22E-24E年归母净利润预测值4.19亿元、5.02亿元、6.13亿元,对应EPS为0.53元、0.63元、0.77元,对应PE为16.05倍、13.40倍、10.99倍,鉴于公司的高成长性和低估值优势,给予公司"推荐"评级。?

   风险提示:全球疫情影响及国外政策不确定性;汇率波动;原材料价格波动风险;创新业务转型发展的风险。

   催化剂:汽车电子业务订单突破、客户拓展、认证通过等。