宏达电子(300726):22H1业绩承压,非钽业务快速发展-2022年中报点评

局部疫情及中下游库存致使收入业绩承压,期间费用率下行。受国内局部疫情反复、产业链中下游库存消化能力受限等多重因素影响,公司2022年上半年实现收入11.03亿元,同比+19.51％;实现归母净利4.50亿元,同比+12.68％,22H1营收业绩承压。在华东等地疫情影响下,公司22Q2收入净利稳步增长,实现收入6.74亿元,同比+24.00％;实现归母净利2.74亿元,同比+20.16％。

   或由于产品结构变动,模块及其他产品占比提升,22H1公司毛利率为69.69％,同比-0.27pct;其中元器件业务毛利率同比-0.03pct至70.79％,模块及其他业务毛利率同比-0.96pct至63.45％。费用端,22H1公司加大研发投入,研发费用同比+70.26％至0.81亿元,管理费用同比+13.43％至0.56亿元,财务费用同比-26.14％至-0.03亿元;受22H1项目奖金减少的影响,销售费用同比-46.78％至0.44亿元,致使整体期间费用率-3.10pcts至16.18％。综合上述影响因素,22H1净利率下滑2.07pcts至44.85％,盈利能力略有下滑。

   元器件业务稳健发展,多品类拓展成效初显。按产品结构划分,22H1元器件业务实现收入9.36亿元,同比+17.23％;模块及其他产品业务实现收入1.66亿元,同比+34.19％。按子公司划分,湖南冠陶主营MLCC,22H1实现收入0.76亿元,同比+33.45％,实现净利润0.41亿元,同比+38.01％;株洲宏达磁电主营磁性材料电子元器件,22H1实现收入0.47亿元,同比+44.42％,实现净利润0.26亿元,同比+61.53％;株洲宏达恒芯主营单层陶瓷电容和薄膜集成电路,22H1实现收入0.43亿元,同比+16.93％;实现净利润0.15亿元,同比+23.16％;

   湖南宏微电子主营混合集成电路、微封装器件和电路模块,22H1实现收入1.06亿元,同比+33.16％;实现净利润0.11亿元,同比-44.45％。公司持续进行非钽业务拓展,2022年上半年在电源模块、MLCC等新领域发展迅速,并新推出光电耦合器、高分子铝电容、低噪放等有源类MMIC芯片、LTCC基板等产品。

   长期来看,公司非钽业务布局有望打开第二成长曲线。

   预付、合同负债等前瞻指标向好,全年业绩或逐渐修复。22H1公司存货规模达9.88亿元,同比+33.17％;其中原材料规模达2.87亿元,较期初+8.68％;在产品规模达1.25亿元,较期初+26.73％,或表明公司正积极备货备产;库存商品规模达1.89亿元,较期初+9.33％,顺利交付后有望进一步增厚公司业绩。22H1末公司合同负债同比+56.71％至0.38亿元,预付款项同比+144.43％至0.51亿元;预付、合同负债等前瞻指标向好,表明下游需求正逐步修复,公司全年收入业绩增速有望进一步提升。受支付各项税款及材料款增加的影响,公司22H1经营性净现金流同比-52.24％至1.15亿元;同时,期末应收账款同比+30.05％至13.59亿元,考虑公司下游客户主要为国防军工企业及相关研究所,偿付能力较佳,应收账款回款风险低,后续现金流状况有望持续向好。

   风险因素:原材料价格上升;竞争对手相互渗透;公司订单增量不及预期;新品研制进度不及预期等。

   投资建议:公司是军用钽电容龙头企业,充分受益于国防信息化建设和国产替代发展趋势,有望持续受益行业扩容。此外,公司依托渠道优势,非钽电容市场拓展顺利,有望支撑公司长期发展。结合公司上半年经营情况并考虑到下游订单节奏不确定性,我们下调公司2022/23年净利润预测至10.0/12.4亿元(前值11.5/14.7亿元),新增公司2024年净利润预测为15.1亿元,现价分别对应PE分别为21/17/14x。选取火炬电子、鸿远电子、振华科技为可比公司,可比公司2023年Wind一致预期PE均值为19x;参考可比公司估值水平,综合考虑公司在钽电容领域的龙头地位及非钽业务的良好发展前景,给予公司2023年20x目标PE,目标价60元,维持"买入"评级。