科汇股份(688681):科研为本,汇达四方-深度研究

增量扩容+存量替换带动电力二次设备需求增加。增量角度看,两网在"十四五"期间计划电网投资额近3万亿,根据公司招股说明书测算,我国各年电力二次设备投资占电网投资的比重不低于10％,电力二次设备市场规模有望持续扩容。存量角度看,我国"十一五"电网建设期间投入的二次设备进入更换周期,叠加智能电网和新能源发电需求,对智能化电力二次设备需求有望持续增加。

   重研发积累深厚技术底蕴,自主科研成果盈利能力出色。公司董事长徐丙垠先生兼任山东大学特聘教授,山东理工大学教授、博士生导师、智能电网研究院院长,享受国务院特殊津贴。其余核心技术人员均为业内高水平专业技术人才,研发团队稳定,为公司持久研发创新提供坚实团队基础。截至2022H1,公司研发人员占总人数比为25.41％,研发费用率达14.86％。公司先后多次承担国家863计划重大专项子课题、国家重点新产品计划等重点科技项目,核心科研成果共获得国家技术发明奖两次、两项相关技术原理成为业内通用原理。公司主要产品亦为自主科研成果转化,公司基于自主研发的"电缆故障测距仪",开发出系列电力电缆故障探测与定位装置,在国内处于领先水平。公司技术储备充足,聚焦多个市场技术空白领域,助力公司长期发展。

   开关磁阻电机龙头,核心领域市占率领先。开关磁阻电机结构简单,容易维护修理,结构牢固、起动转矩大,无起动冲击电流、调速范围宽、具有良好的节能效果。但由于双凸极结构,存在转矩脉动和噪声,目前应用范围集中于对噪声容忍度较大的领域,比如锻压、纺织机械等。公司的开关磁阻电机驱动系统,在纺织机械行业的市占率约为80％,锻压机械市占率约为40-50％。2020年,公司完成了国内外单机功率最大的630kW开关磁阻电机调速控制系统的研发生产,配套国内首台套8000吨电动螺旋压力机,实现进口替代。

   投资建议与估值。公司具有深厚的研发底蕴和高水平的研发团队,技术转化为盈利产品的能力出色,我们认为随着公司研发的不断深入,募投项目和新赛道布局进展顺利,未来成长性高。我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为3.98亿元、4.71亿元、5.57亿元,增速分别为7.87％、18.24％、18.29％。归母净利润分别为0.55亿元、0.67亿元、0.81亿元,增速分别为0.71％、21.72％、20.49％。首次覆盖,给予增持投资评级。

   风险提示:客户集中度较高风险,业绩季节波动性风险,技术研发推广不及预期风险,原材料价格波动风险