隆达股份(688231):高温合金后起之秀,规模后来居上-深度研究

高温合金后起之秀。隆达股份从铜基合金管材起家,2015年战略部署两机领域核心材料高温合金,先后建成铸造、变形高温合金产线,2022年上半年形成6000吨产能,预计2025年达8000吨。公司产能扩张速度快,产品性能突出,是行业后起之秀。2022年科创板上市,融资将用于继续建设高温合金产能,预计2028年总产能达1.8万吨。公司高温合金业务保持快速发展,2022年上半年毛利占比高达65.0％,已成为公司业绩增长引擎。

   高温合金:"两机"关键材料,长期供不应求。凭借耐高温的特性,高温合金成为军机、民航、发电等领域热端部件核心材料。我们预测十四五期间,军机航发应用受战机维修、扩编、换装影响,高温合金用量最大,复合增速14.3％;民用航发用量将随国产民航发动机市场渗透率快速提升,复合增速达143.9％;国内总体用量稳定增长,复合增速10.3％。国内高温合金供应商受行业工艺、资金的高壁垒,以及达产周期、客户验证周期长的拖累,产能规模难以满足国内用量需求,预计2025年国内高温合金需求缺口达2.2万吨,国产材料自给率为57.7％,行业供不应求局面将维持很长一段时间。

   行业潜在龙头,规模、技术双优。乘着国内高温合金行业景气东风,隆达股份快速扩产,定位高端航发应用,2022年IPO上市募集8.55亿元用于新建高品质航空级高温合金产能,跻身国内产能第一梯队,收入规模增长潜力较大。公司技术团队由曾效力宝钢特钢、沈阳黎明等国内顶尖高温合金专家组成,实现正三联变形合金冶炼工艺贯通投产,部分单晶合金进入军机航发客户验证,突出的产品性能使得公司能够切入高毛利的军备材料市场,目前具备26个可供军品的牌号,订单上量后公司综合毛利将显著提升。

   盈利预测与投资评级:考虑公司高温合金产能扩张速度快,高毛利产品占比增长,我们预计公司2022-2024年收入分别为13.7/18.0/21.4亿元,同比增长89％/31％/19％,归母净利润分别为1.9/3.3/4.8亿元,同比增长164％/79％/44％,对应PE分别为57/32/22x。选取同处高温合金行业的上市公司进行对比,公司PE显著低于可比公司;考虑公司成长性较高,估值较低,因此首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:成本波动风险;材料研发进度不及预期;下游客户开拓不及预期。