菱电电控(688667):1H22业绩跑赢行业,研发高增积蓄发展动能-中期点评

业绩回顾

   1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:1H22公司实现收入3.61亿元,同比-15.0％;归母净利润0.59亿元,同比-26.0％;扣非净利润0.43亿元,同比-38.68％。对应2Q22收入1.90亿元,同比-15.5％,环比+11.0％;归母净利润0.32亿元,同比-25.9％,环比+24.2％;扣非净利润0.25亿元,同比-27.6％,环比+44.4％。业绩符合我们预期。

   发展趋势

   1H22营收专业绩跑赢行业,非道路市场高增带动盈利能力改善。据中汽协数据,受疫情反复、基建启动慢等因素影响,1H22商用车销量同比-41.1％,对公司EMS产品销售造成冲击。公司1H22营收同比-15.0％,剔除股份支付费用后的归母净利润为0.85亿元、同比+7.9％;1H22毛利率/剔除股份支付费用后的归母净利率为43.0％/25.3％,同比+13.5/+6.7ppt;公司营收专业绩跑赢行业且出现环比改善,盈利能力显著改善,原因包括:1)产品结构改变,高毛利的ECU产品(国四、国五排放)销售占比提升。2)客户结构改善,新扩展的客户毛利率较高;3)高毛利的技术开发收入较上期占比增加。

   业务转型升级关键期,研发投入持续增长积蓄长期发展动能。1H22公司研发费用率23.7％,同比+15.7ppt,主要原因包括:1)GDI乘用车电控系统开发、混动车电控系统开发以及电动车VCU和MCU项目较多,新业务所需研发投入大;研发人员同比增长76.9％至598人,占公司总人数达74.1％。

   2)为绑定核心技术人员,公司实施2021年股权激励计划,计提股份支付费用。我们认为,软件系统开发的"从0到1"是投入大而回报少的阶段,至"从1到N"阶段回报有望迎来快速增长;当前公司GDI乘用车、混动车产品已进入量产准备阶段,并陆续获得多个新定点,我们认为公司新业务有望驶入增长快车道。

   拟收购喷油器生产线完善产业链布局,进一步夯实EMS产品竞争优势。2022年5月公司公告称,拟取得VitescoTechnologiesGmbH及其关联方所拥有的乘用车和轻型卡车用部分知识产权及专有技术在中国的非独家许可,并购买关联方的喷油器生产线。我们认为,本次收购利于公司积累技术实力、提升供应链的稳定性、降低采购成本,从而夯实EMS业务的整体竞争优势。

   盈利预测与估值

   维持22/23年盈利预测不变,当前股价对应22/23年32.2/18.3倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,维持目标价130元,对应22/23年33.8/19.2倍市盈率,较当前股价有4.8％的上行空间。

   风险

   客户集中度较高风险、电动化对汽油EMS替代进程加快风险、经营性现金流较少风险、存货规模增长风险、芯片采购风险、应收账款减值风险。