福田汽车(600166):景气度低点下保持盈利,市占率继续提升-22H1点评

22H1归母净利润同比-64.1％,行业景气度低点下连续2个季度实现盈利。根据财报,22H1公司实现营业收入231.8亿元,同比-27.4％,实现归母净利润2.2亿元,同比-64.1％。21H1剔除宝沃事项相关因素影响后,22H1公司利润总额同比-76.5％。上半年营收下滑主要由于商用车销量下滑;业绩下滑主要由于公司商用车销量下滑,合、联营企业投资收益减少和金融资产公允价值下降。22Q2公司实现营业收入107.9亿元,同比-32.8％,实现归母净利润0.83亿元,同比-65.2％。

   在行业景气度低点下,公司连续2个季度实现盈利,体现出良好的抗风险能力。

   公司商用车市占率同比上升,出口表现亮眼。据中报,公司22H1销售商用车25.0万辆,同比-39.3％,跑赢行业(批发销量同比-41.2％),商用车市场占有率14.6％,同比+0.5pct,位列商用车第一。公司22H1销售轻微卡17.0万辆,同比-32.4％,行业销量同比-26.8％;销售中重卡5.8万辆,同比-56.6％,跑赢行业(批发销量同比-62.1％)。公司21H1轻微卡、中重卡市占率分别为15.6％、13.3％,分别同比-1.3pct、+1.7pct。据中报,22H1公司出口整车4.6万辆,同比+54.8％,完成新能源轻卡欧盟上市,斩获智利市场1022台电动客车订单。

   盈利预测与投资建议:在疫情影响短期可控前提下,考虑行业需求回升和公司中长期的产品竞争力,预计公司22-24年EPS为0.13/0.22/0.28元,考虑盈利从低点向上修复与可比公司估值,给予公司23年15倍PE,对应合理价值为3.34元/股,维持"买入"评级。

   商用车细分市场销量同比增速转正或是股价重要的催化剂,盈利预期和估值仍有上行空间。

   风险提示:行业景气度下降;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。