天成自控(603085):乘用车座椅逆势增长,龙头利润率反转在即-中期点评

事件:公司近日发布2022年半年报,实现营收7.50亿元(yoy-9.16％,整体收入下滑主要系工程机械及商用车座椅下滑,乘用车及航空座椅业务均增长),归母净利润0.23亿元(yoy-45.29％);单Q2来看,实现营收3.18亿元(yoy-29.57％),归母净利润0.09亿元(yoy-55.49％)。对此点评如下:乘用车业务营收逆势增长43.28％,定点进入加速阶段。尽管受4、5月份疫情影响,公司乘用车业务在新项目的带动下,实现了逆势增长,收入由去年同期的1.63亿元增长至2.33亿元(yoy43.28％)。今年已获得北汽、东风等多款定点,未来三年公司将迎来产能利用率的爬坡,同时资本开支较少(前期已有投入),盈利修复开启,后续客户开拓值得期待。

   海外航空座椅子公司减亏25％,零部件国产化降本+欧美航空业逐步复苏初见成效。公司航空座椅业务实现营收1.31亿元(yoy17.37％),业务主体英国子公司ACRO净利润由去年上半年的-1503万元降至-1131万元,减亏25％。我们认为,随着公司将零部件采购+生产转移至中国,以及主要市场欧美航空业不断复苏,航空座椅业务盈利能力恢复逐步确认。

   国际巨头垄断国内乘用车座椅千亿市场,自主品牌崛起为国产化厂商提供重要机遇,公司多年深耕+批产能力+成本管控优势,是优秀承接者。全球汽车座椅90％的份额为前10家占据,均为安道拓、李尔等外企;国内CR5占有70％的份额。自主品牌乘用车的崛起,尤其新能源汽车不受传统供应链的束缚,为国产座椅供应商带来机遇。座椅是汽车中价值量占比第二高的零部件,随着乘用车价格提高、座椅功能增加以及智能化轻量化等趋势,单车座椅价值量逐年提升。天成自控自2015年进入乘用车领域,去年已交付接近30万辆车,经历过品质把控、成本控制的考验阶段,有望充分受益本轮国产化。业绩预测及估值:预计公司2022-2024年归母净利润为0.56亿、1.66亿、3.32亿,对应PE为85倍、29倍、14倍,继续给予"增持"评级。

   风险提示:新增定点不及预期;行业竞争加剧