东南网架(002135):盈利能力下滑,战略转型"EPC+BIPV"-2022年中报点评

事项:?公司发布2022年中报:报告期内,公司实现营业收入60.51亿,同比+12.80％,归母净利润2.97亿,同比-17.58％;22Q2实现营业收入33.25亿,同比+13.45％,归母净利润1.27亿,同比-38.38％。

   评论:

   EPC收入快速增长,化纤业务拖累利润下滑。公司22H1营业收入60.51亿,同比+12.80％,归母净利润2.97亿,同比-17.58％。收入增长速度较21年有所放缓,净利润增速明显下滑,我们认为主要系化纤板块业绩下行所致。分业务看,建筑行业22H1实现收入45.86亿元,同比+24.01％,其中钢结构分包业务实现营业收入28.83亿元,同比-2.43％,工程总承包业务实现营业收入17.03亿元,同比+129.14％;化纤行业实现收入13.68亿元,同比-12.58％,其中POY/FDY/切片的生产量分别为15.74/4.44/1.44万吨,销量分别为13.18/4.09/1.89万吨,营收分别为9.13/3.33/1.22亿元;其他业务收入0.97亿元,同比-4.47％。得益于优化业务结构,公司总承包业务快速增长,建筑行业保持稳健增长态势;化纤行业收入同比下降主要系部分地区疫情反复,纺织行业供需端受到一定冲击,涤纶长丝消费需求下滑、行业景气回落影响所致。订单方面,公司22H1累计新签及中标合同额143.75亿元,同比+20.35％,其中新签合同订单额71.33亿元;已中标尚未签订合同订单额72.42亿元,公司订单增长稳健。

   盈利能力下滑,期间费率同比下降。公司22H1毛利率为12.48％,同比-1.72pct,净利率为4.93％,同比-1.73pct,毛利率、净利率水平同比均有所回落,我们认为可能系原材料价格影响。建筑行业毛利率14.64％,同比-0.87pct,化纤行业毛利率4.34％,同比-4.03pct。期间费率6.53％,同比-0.71pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.26％/2.82％/2.87％/0.58％/,分别-0.11pct/+0.11pct/-0.51pct/-0.20pct;经营性现金流净额-7.55亿元,同比-42.41pct,主要系本期货款支付较多所致。

   战略转型"EPC+BIPV",稳步推进光伏建筑一体化业务。1)钢结构:装配式集成建筑服务商,年产20万吨新型装配式钢结构数字化工厂陆续已释放产能,未来以装配式钢结构为主体的EPC项目是公司总承包发展的重点方向。2)分布式光伏:公司与萧山区衙前镇、萧山经开区、山西运城经开区、天津港保税区签署了合作协议开拓分布式光伏市场,成立光伏建筑一体化碳中和研发中心,并承接了"浙江碳一新能源"等分布式光伏重点项目;同时成立合资公司(控股51％),积极布局光伏建筑一体化市场。?盈利预测、估值及投资评级:考虑2022年化纤行业景气度偏弱以及成本高企,我们调整公司2022-2024年EPS预测为0.43元、0.52元、0.63元/股(原值为0.60、0.80、0.98元/股),对应PE各为18x、15x、12x,根据可比估值法,给予2022年20xPE,目标价8.53元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,分布式光伏推进不及预期,国内疫情反复。