赢合科技(300457):加强费用管控,利润率边际改善

1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:收入46.23亿元,同比上升166.3％;归母净利润2.64亿元,同比上升155.3％;单季度来看,2Q22收入30.71亿元,同比上升160.4％,归母净利润2.00亿元,同比上升146.0％。

   锂电业务高速增长,毛利有所下行。1H22锂电设备收入44.10亿元,同比增加175.38％,为公司主要收入来源。1H22公司综合毛利率19.4％,同比降低5.2ppt,主要由于原材料价格上涨、人工成本增加,以及批量订单出货,成本上升幅度高于收入上升幅度等因素导致。我们预计未来随着原材料价格企稳、人效提升,毛利率有望逐季修复。

   成本管控能力增强,锂电新签订单增长。1H22公司销售、管理、研发费用率同比减少3.5/2.7/3.0ppt,净利润率同比下降0.2ppt至5.7％,2Q22单季度净利率下降0.4ppt至6.5％。截至1H22期末,公司存货余额/合同负债同比增长31.5％/12.6％。

   2Q22公司经营活动现金流量净额3.54亿元,同比减少0.25亿元,主要由于公司到期应付票据增加导致付现成本增加。

   发展趋势

   下游需求景气,新能源汽车产销量增速迅猛。根据中汽协数据,1H22中国新能源汽车产销量分别为274.8/260.0万辆,同比增长114.0％/115.6％。根据中汽协预计,2022年新能源汽车销量有望超过500万辆,下游电池厂扩产有望保持较高规模。

   锂电池厂商扩产加速,设备招标有望保持高增长。根据GGII数据,1H22全球动力及储能电池共有投产项目9个,产能超118GWh,签约及规划项目共计21个,总产能规划超过367GWh;开工项目22个,总产能规划超过638GWh。公司目前拥有广东惠州、东莞、江西宜春共五大生产基地,公司预计2022年满产年产值超130亿元。我们预计公司有望受益于下游加速扩产节奏,实现业绩高速增长。

   盈利预测与估值

   考虑毛利率下行,我们下调2022/2023年EPS预测18％/13％至0.88/1.41元,公司当前股价对应2022/2023年30.1x/18.7xP/E。综合考虑盈利下调和锂电设备良好发展前景,我们下调目标价10％至28.80元,对应2022/2023年32.9x/20.5xP/E,有9％上行空间,维持中性评级。

   风险

   下游招标不及预期;产能扩张不及预期