帝奥微(688381):高端消费电子加速渗透,汽车电子落地开花-公司深度报告

投资逻辑:1)模拟开关芯片竞争力强,全球市占率将快速提升。公司模拟开关目前主要客户为国内手机品牌,在OPPO供应链份额70％,竞争优势明显。全球开关接口IC规模50亿美元以上,公司市占率仅0.66％,提升空间巨大。未来公司有望继续扩大本土及海外主要安卓客户份额,并扩展手机外消费电子领域大客户份额,开关等产品市占率预计将快速提升。2)汽车多款芯片将落地,盈利能力和成长性站上新台阶。基于差异化、高端化的产品战略和核心竞争力,公司战略加大在工业、汽车市场的研发投入和市场开拓,并很快取得成效。2022年H2,公司将陆续向国内新能源汽车龙头批量供应多款汽车芯片,公司目前汽车可供应产品单车价值超300元,预计2023年汽车电子营收占比将提升至约10％,显著提升公司整体盈利能力和成长性。3)优秀的产品定义能力有利于公司在国产模拟IC市场的长期拉锯中保持高毛利率。公司管理层和研发团队坚持高端、差异化的产品定义,不断以中高压、高带宽、高速、高功率密度为核心开发和建立产品,优秀的产品定义能力有望使得公司毛利率保持在50％以上。

   核心竞争力:拳头产品地位高,独特设计、中高压工艺以及管理层理念支持公司产品差异化、可持续迭代。公司主业信号链和电源管理芯片,核心产品为模拟开关、运放和LED驱动。公司模拟开关目前在信号链接口市场占有率国内第1,全球第10,由于公司的超高速USB开关产品短时间内暂无国产厂商可替代,拳头产品在全球地位预计将稳中有升,可企及市场提升空间巨大。公司设计竞争力在于其可应用到不同模拟产品线的锁相环等核心技术以及高精度运放等核心架构。管理层对于应用市场的深刻理解有利于产品差异化与可持续迭代。

   消费电子:低库存和核心产品市占率提升帮助公司穿越周期。1)预计公司受本轮库存调整的影响有限:公司凭借其高端、差异化产品战略,避开了同质化严重、低毛利的竞争领域,库存并未明显积压。2)公司将快速提升核心产品市占率:公司模拟开关在除OPPO外的客户份额仍较低,DIO4480和DIO5000供应小米占其同类型产品份额仅30％。未来公司开关等产品市占率预计将快速提升,原因系公司有望:a)继续扩大小米、vivo等国内手机品牌的份额;b)突破国际手机大厂最高端机型,未来将继续扩大中高端份额,实现海外手机大客户快速放量;c)扩展手机以外消费电子领域大客户份额,如可穿戴领域G大厂、VRSoC大厂、PCOEM大厂,公司未来将在IoT、VR等领域实现快速增长。

   汽车电子:多款芯片将陆续导入国内新能源车龙头,2023年有望显著增厚公司业绩。IDC预计24年汽车模拟IC市场约76亿美元,3年CAGR达17％。2022H2起,预计公司将陆续把核心产品导入国内新能源车龙头,包括车灯LED驱动、USB开关、马达驱动、运放等产品。预计公司目前产品可覆盖单车价值超300元,2023年有望实现大客户份额快速突破。公司汽车客户芯片整体毛利率显著高于消费电子客户,我们预计22/23年公司来自汽车电子的业务收入将达到0.2/1亿元,营收占比将提升至10％以上,显著提升公司整体盈利能力和成长性。

   盈利预测与投资建议:公司未来三年归母净利润的复合增长率有望超50％。基于公司在高端消费电子市占率的提升以及公司在工业、汽车市场的放量突破,预计公司22/23年净利润分别为2.5亿/4.2亿元,给予公司23年43倍PE,对应目标市值181亿元,对应目标价格71.81元。首次覆盖,给予"买入"评级。