红豆股份(600400):收入相对稳健,子公司新能源业务扩产-中期点评

事件概述

   公司22H收入/归母净利/扣非净利分别为11.26/0.52/0.46亿元、同比上升9.01％/-31.17％/-36.06％,22Q2收入/归母净利/扣非净利分别为4.82/0.22/0.21亿元、同比提高6.55％/-10.71％/-10.71％。6月22日,公司控股子公司红日风能与集宁区政府、中能华安(珠海横琴)基金管理有限公司等签订《2GW风力发电和储能项目及3GW大功率固态锂电池智能制造项目投资框架协议书》,拟参与建设乌兰察布市集宁区新能源"制造与发电一体化项目"。其中,3GW大功率固态锂电池智能制造项目总投资约15亿元,2023年投产、2024年达产。

   分析判断:线上占比进一步提升至25％。(1)分业务来看,22H1服装/印染/坯布/医疗器械/防护口罩/其他收入分别为10.06/0.32/0.42/0.03/0.0007/0.33亿元,服装/印染/坯布/医疗器械同比增长8.55％/-1.15％/33.61％/-82.00％。服装业务中,HOdo男装/贴牌加工服装分别实现营收7.86/2.2亿元、同比提升-0.85％/64.28％。(2)分线上线下看,线上/线下分别收入2.51/7.56亿元、同比增长18.55％/5.6％,其中红豆男装的小程序私域运营实现GMV1.92亿元。(3)分渠道看,线下直营闭店速率高于上年、店效提高,加盟闭店速率同比放缓、单店出货下滑:22H直营/加盟实现营收2.03/1.85亿元、同比增长17％/-38％;截至22年6月末公司拥有门店930家(直营394+加盟536),上半年净闭店71家(直营/加盟净闭店26/45家),加盟转直营店14家;22H1直营店效为51.64万元、同比提高4.2％;加盟单店出货34.45万元、同比下滑19.47％。

   毛利率同比提升,销售费用率增加及坏账计提导致净利率下降,(1)毛利率提升来自HOdo男装:2022H1公司毛利率35.89％,同比提高4.15PCT,线上/直营/加盟毛利率分别为47.58％/57.61％/31.46％、同比提升9.02/16.82/7.43PCT。分品牌看,HOdo男装/贴牌加工服装分别为42.73％/18.85％、同比提升8.51/-0.15PCT。(2)净利率下降主要来自费用率增加:22H公司净利率为4.59％、同比下降2.68PCT。其中,销售/管理/财务/研发费用同比上升9.62/-0.57/0.64/0.42PCT至25.19％/8.09％/0.89％/0.88％,其中销售费用提升来自公司直营门店增加后店员薪酬、房租摊销的增加以及咨询费、广告宣传投入的增加,财务费用增加来自短期流动资金借贷利息的增加。22Q2公司毛利率为35.35％、同比提高1.67PCT,净利率为4.52％、同比下降0.9PCT。(2)上半年无锡红豆织造/嘉兴红豆股权投资/无锡红豆国际贸易/无锡红豆运动科技/红豆集团财务有限公司/江苏阿福科技营业净利润分别为897.46/820.57/354.67/343.00/5515.96/1815.83万元,同比增长27.51％/119.12％/226.46％/-17.20％/-4.31％/-17.29％。

   应收账款增长,存货可控。2022H公司存货为1.59亿元、同比增长17％、较年初增长39％,主要来自职业装业务订单量增加后已完工尚未发出商品的增加,存货周转天数为34天、同比增加1天。应收账款为6.59亿元、同比增加61％,应收账款周转天数为96天、同比增加28天。

   投资建议

   公司和君智咨询合作以来,定位经典舒适男装,陆续打造爆款新品,零感舒适衬衫打响第一枪。整体来说,今明两年公司仍处于投入期,23年后有望显现转型效果。新能源业务有望于24年贡献业绩。上调22/23/24年26.52/34.72/43.96收入至28.11/36.80/46.60亿元,22/23/24年归母净利0.78/1.18/1.76上调至0.92/1.41/2.09亿元,对应EPS0.03/0.05/0.08上调至0.04/0.06/0.09元,2022年9月5日收盘价5.81元对应PE分别为145/95/64倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   疫情不确定性风险;线上运营投入加大风险;新能源项目不确定性;系统性风险。