佳沃食品(300268):盈利能力显著改善,强化国内市场拓展-公司半年报

事件。公司发布2022年半年报:22H1公司实现营业总收入23.86亿元,同比+7.1％,归母净利润1.55亿元,上年同期为-1.36亿元;其中22Q2单季公司实现营业总收入11.63亿元,同比+8.2％,归母净利润0.45亿元,同比+125.9％。

   三文鱼收入稳健增长,子公司Australis扭亏为盈。22H1公司三文鱼收入同比+13.9％至17.69亿元,其中智利子公司Australis营收同比+9.6％至16.84亿元,实现净利润3.17亿元(去年同期为-0.24亿元)。量价方面,Australis销量同比-21.8％至3.59万吨WFE,我们认为主因收获节奏影响;销售均价同比+40.2％,我们认为主因:1)全球市场恢复与供给端紧缺下三文鱼价格上行,2)公司产品结构升级,增值产品销量占比同比+2.68pct至9.1％。公司预计22年收获量为9.51万吨WFE,较一季报预测上调4.3％。目前三文鱼价格有所回落,我们认为或与进入传统消费淡季有关,预计长期供需紧平衡下三文鱼价格仍将维持高位。22H1公司狭鳕鱼、北极甜虾业务收入止跌回升,收入同比+10.0％至4.55亿元,毛利率同比+14.19pct至17.3％,主因狭鳕鱼市场旺销供不应求,国内甜虾价格持续高位。

   三文鱼价格抬升叠加结构升级,22H1盈利能力显著改善。22H1归母净利率同比+12.62pct至6.5％,主要受益于:1)三文鱼价格上行与产品结构升级下公司毛利率大幅提升,同比+17.38pct至17.1％,2)公允价值变动收益同比+566.9％至2.08亿元(营收占比同比+7.32pct),主因三文鱼市场价提升、消耗性生物资产公允价值回升。我们认为随着十二区规模化智能工厂投产,大宗商品价格回调、配方改良降低饲料成本,公司成本端有望进一步优化。22Q2归母净利率同比+2.01pct至3.9％。

   强化国内市场拓展,产品矩阵持续完善。22H1公司与华南、华东地区多家工厂建立战略合作关系,下半年还将继续布局联营工厂,推动中国区全渠道覆盖。公司强化品牌推广,持续进行消费者培育,加速中国三文鱼市场渗透。22年4月"佳沃鲜生"品牌与新零售品牌商超朴朴合作,推出冰鲜三文鱼产品,广受消费者好评,业务实现高速增长;发力风味预制产品,率先于北京盒马平台上线。"馋熊同学"品牌持续丰富产品矩阵,新开发午餐肉系列、鲜蒸系列、婴标果酱系列产品;积极拓展线下母婴渠道,产品有效覆盖17个省市及五百余家线下门店。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.50、2.31、3.08元/股。参考A股可比公司估值,给予公司2022年20-25倍P/E,对应合理价值区间为30.04-37.55元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。新冠疫情反复,饲料成本波动,自然灾害风险,食品安全风险。