合纵科技(300477):Q2业绩短期承压,磷酸铁产能快速扩张-2022年半年报点评

事件:公司发布2022年半年报,上半年实现营收15.15亿元,同比增长35.49％;归母净利润0.99亿元,同比增长113.49％;扣非净利润1.02亿元,同比增长163.38％。其中,2022Q2实现营收8.17亿元,同比+环比+16.91％;归母净利润0.07亿元,同比-69.52％,环比-91.83％;扣非净利润0.11亿元,同比-41.61％,环比-88.42％。

   毛利率维持高位,投资收益亏损及湖南雅城股权比例稀释导致Q2业绩承压。1毛利率维持高位公司22H1三大板块毛利率均同比增长,锂电材料、输配电设备、电力工程板块毛利率分别为31.37％、18.64％、48.63％,分别同比+6.83pct、+5.79pct、+17.45pct。22Q2公司整体毛利率24.02％,较22Q1下滑4.42pct,毛利1.96亿元,环比-1.27％。2投资收益亏损扩大:公司22Q2投资收益-0.25亿,主因天津疫情影响和上半年镍价大幅波动,导致联营公司天津茂联亏损加大所致。3)湖南雅城引入华友等投资者,少数股东权益扩大:子公司湖南雅城是公司重要的锂电正极前驱体业务平台,,22H1引入华友、远景、北汽等战略投资者,以及引入实控人关联方、员工持股平台等投资者,公司股权比例由100％下降至目前的受此影响22Q2少数股东权益达0.28亿元。

   磷酸铁产能快速扩张,引入下游龙头作为战投增强兑现确定性。1)磷酸铁产能有望年内扩张2.5倍湖南雅城现有6万吨磷酸铁产能,,5万吨磷酸铁扩建项目目标22Q3末投产;贵州雅友启动30万吨磷酸铁项目,一期10万吨已启动,预计年内进入试生产。2)引入华友等战投有利于产能释放:22H1子公司湖南雅城引入华友、远景、北汽等战略投资者,股权比例稀释至7月湖南雅城子公司贵州雅友引入华友控股作为战略投资者,湖南雅城持股比例降至55％。引入华友等下游龙头客户作为战略投资者,不仅使相关业务平台资本实力增强,更有望与之形成更加紧密的合作关系,有利于新增产能的快速消化和业绩兑现。

   盈利预测及投资建议:考虑到公司磷酸铁产能快速扩张引入下游龙头作为战投有利于产能释放,预计2022/2023/2024年归母净利润2.45/3.72/4.75亿,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期