华如科技(301302):深耕军事仿真,步入规模化扩张期-深度研究

深耕军事仿真行业,多维度实现全覆盖。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。从军事仿真市场细分看,公司做到了"从天到地"各仿真层级垂直全覆盖及五大应用领域横向全覆盖;从军事仿真的用户看,公司完成了对于军方和各国防工业部门的全覆盖;从市场分布地域看,公司实现了中国行政区域全覆盖。公司目前处于快速成长期,收入端近三年CAGR为46.4％,利润端近三年CAGR为28.9％。

   国际形势严峻驱动军费增长,国防现代化背景下行业高景气。我国装备费用在军费中占比逐年提升,军事仿真市场潜力巨大。根据简氏防务数据,仿真军事训练系统全球市场2027年市场总额有望达到1216亿美元,2017-2027年的复合增长率为25.0％,亚太地区在2016-2025年预计花费426亿美元用于模拟和虚拟训练,占全球25.3％的份额。此外,根据智研咨询数据,2022年我国军用计算机仿真软件行业市场规模将达到133.1亿元,2027年市场规模将超过200亿元。

   行业地位领先,逐渐步入规模化扩张期。军用市场门槛较高,军工单位对配套厂商具有一定的技术路径依赖,公司拥有军品科研生产所需资质,核心产品皆为自研,2018-2021年核心技术产品收入对应毛利占比均超过80％。公司项目成果复用率和推广度不断提升,2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下,软件订单数量的CAGR达到22％。公司仿真应用软件产品在2018-2022年期间从86个增长到170个,预计软件产品业务2022-2024年的收入分别为0.99、1.34、1.76亿元。

   募投资金用于业务提升与拓展,以提升核心竞争力。公司于2022年6月23日以52.03元/股发行2637万股上市,募资资金约13.7亿元用于新一代实兵交战系统、复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台、共用技术研发中心的建设以及补充营运资金。

   投资建议

   我们预计公司2022-2024年营业收入分别为9.15、12.07、15.70亿元,净利润分别为1.51、2.21、2.95亿元,对应EPS1.43、2.10、2.79元,当前股价对应2022-2024年PE分别为40、27、21倍。给予公司2022年55倍PE,对应目标价78.49元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示?疫情导致项目延误的风险;技术研发不及预期;客户拓展不及预期;限售股解禁风险;存货中劳务成本占比较高的风险。