海融科技(300915):22H1收入同增20％,二季度受成本压力影响,当前需求稳健向好,毛利率迎来拐点步入上升通道-半年报点评

事件:公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入4.19亿元,同增19.70％,归母净利润为0.52亿元,同增0.41％,扣非后归母净利润0.40亿元,同减7.47％。

   收入端:公司2022年上半年实现营业收入4.19亿元,同增19.70％,主要系奶油产品收入增21.76％所致。1)分季度:22年Q1/Q2实现营收2.15/2.04亿元,同比36.98％/5.65％,Q2环比Q1减5.15％。2)分产品:22年H1植脂奶油/巧克力/果酱/香精/其他业务收入3.85/0.16/0.14/0.04/0.001亿元,同+21.76％/+9.52％/+3.26％/+40.69％/-95.44％。(3)分渠道:22年H1经销/直销收入3.69/0.49亿元,同比+24.33％/-6.40％。利润端:公司2022H1实现归母净利润0.52亿元,同增0.41％,上半年利润端受原材料成本上涨等综合因素影响明显;扣非后归母净利润0.40亿元,同减7.47％。22年H1毛利率为34.48％,同比减12.73pct,主要系大宗原材料价格上涨导致奶油等产品成本上涨所致;净利率为12.40％,同比减2.39pct。分季度来看,22Q1/Q2归母净利润为0.32/0.20亿元,同比+96.22％/-44.12％,毛利率为36.31％/32.54％。

   费用端:公司22年上半年期间费用率为22.55％,同减9.55pct,疫情下相关推广费用支出减少。其中,销售费用率为13.54％,同比-5.54pct,主要系疫情原因展会暂未如期举办及工资津贴支出减少所致;管理费用率6.34％,同比-2.48pct;财务费用率-0.87％,同比-0.6pct,主要系报告期内公司存款利息收入增长及汇兑损益变动所致;研发费用率3.54％,同比-0.93pct。产品端:重点聚焦新品研发和成本控制,布局健康食品与植物基。22年上半年,公司新推出恋乳70淡奶油、与法国Kiri联名出品奶酪稀奶油、巴旦木奶植物蛋白饮料等,针对市场流行趋势和季节限定等,在产品上不断推陈出新。22H1植脂奶油/巧克力/果酱/香精香料销量29112/633/672/78吨,同比+13.85％/+10.66％/+2.60％/+39.29％;产量28428/571/643/91吨,同比+16.43％/+4.20％/+0.16％/+65.45％;库存量6839/139/186/22吨,同比+75.18％/-18.71％/+12.05％/+340％。

   渠道端:加快区域销售网络建设,扩大经销商投入,多层次全面覆盖。22年上半年,公司继续强化各区域销售组织的功能,在维护好现有客户和经销商的同时不断开发销售渠道,在经销商渠道不断加大投入。截至22年上半年末,经销商数量合计723家,同减2.17％,其中境内/境外各498/225家,同比-4.60％/+3.69％;境内地区,华东/华中/华南/西南/华北/东北/西北/境外经销商数量为178/93/62/35/57/29/44/225。

   投资建议:公司具备较强的成本控制能力,随着棕榈油成本压力缓解,预计三季度有望进入修复进程。我们认为,奶油赛道需求稳定,公司持续拓展餐饮渠道,成本下降后大客户营收规模及盈利空间有望进一步打开。考虑二季度大宗原材料价格上涨导致奶油等产品成本上涨,我们下调22年盈利预测,预计22-24年归母净利润为1.36/2.03/3.15亿元(前值为1.45/2.03/3.15亿元),对应PE分别为26X/17X/11X。维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反复风险、原材料成本上涨风险、新品动销不及预期等