海融科技(300915):奶油业务延续增长,毛利率短期承压-2022中报点评

事件:公司于8月29日发布2022半年报。22H1实现营业总收入4.19亿元,同比增长19.70％;实现归母净利润0.52亿元,同比增长0.41％。其中22Q2实现营业总收入2.04亿元,同比增长5.65％,实现归母净利润0.20亿元,同比下降44.12％。

   点评:植脂奶油引领增长,经销渠道稳健扩张。分产品看,,22H1公司植脂奶油/巧克力/果酱/香精分别实现收入3.85/0.16/0.14/0.04亿元,同比分别增长21.76％/9.52％/3.26％/40.69％。上半年公司推出淡奶油新品"恋乳70进一步抢占高端市场,植脂奶油业务营收占比同比提高1.56pct至92.00％。香精业务实现高速增长,主要系香精市场规模扩大。分渠道看,,22H1公司经销/直销渠道分别实现收入3.69/0.49亿元,同比分别+24.33％/-6.40％。经销商总数同比减少2.17％至723家,境内/境外现有经销商498/225家,同比分别-4.6％/+3.69％。公司销售渠道已覆盖全国30个省市、印度大部分邦以及部分东南亚国家22H1境内/境外市场分别实现收入3.39/0.80亿元,同比分别增长17.63％/29.03％。

   直接材料成本大幅上涨,毛利承压拖累利润端表现。

   22H1公司毛利率同比下降12.73pct至34.48％,主要系直接材料成本同比大幅上涨66.30％所致。22H1公司油脂/酪蛋白酸钠采购价格同比分别上涨125.63％/45.56％。Q2原料成本涨幅趋缓,公司毛利率同比下降9.75pct至降幅有所缩窄。22H1公司植脂奶油/香精产品库存同比分别增长75.18％/340.00％,系为Q3销售进行提前备货,有望释放下半年毛利率弹性。22H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.54％/6.34％/-0.87％/3.54％,同比分别下降5.54/2.48/0.60/0.93pct,销售费用率显著下降主要系上半年展会活动受疫情影响延期所致。22H1公司净利率同比下降2.38pct至12.40％,毛利率短期承压拖累公司盈利能力表现。

   盈利预测:预计公司2022-2024年EPS分别为1.39/1.63/1.84元,对应2022-2024年PE分别为28X/24X/21X,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反弹超预期、原料价格波动、下游需求增长放缓