海翔药业(002099):医药业务快速成长,净利率提升-2022中报点评报告

业绩表现:利润快速增长2022H1:公司实现营业收入14.7亿元,同比增长23.5％;归母净利润1.7亿元,同比增长185.8％;扣非归母净利润1.6亿元,同比增长320.8％。2022Q2:公司实现营业收入6.6亿元,同比增长21.4％;归母净利润0.9亿元,同比增长2450.3％;扣非归母净利润0.8亿元,同比增长564.1％。

   成长性分析:医药业务占比提升,拳头产品放量增效

   分板块看:公司2022H1医药业务收入10.3亿元、同比增长51.9％,收入占比提升至70.0％(2021H1收入占比57.1％),其中原料药及医药中间体收入同比增长64.8％、收入占比62.7％,合同定制业务同比下降8.9％、收入占比7.14％,制剂同比下降38.3％、收入占比0.1％;染料业务收入4.3亿元、同比下降14.4％,收入占比29.6％。分区域看:2022H1公司国内销售收入6.7亿元、同比增长35.0％,收入占比45.3％;国外收入8.0亿元、同比增长15.3％,收入占比54.7％。培南类系列产销两旺,特色品种放量增效:根据公司中报"培南系列产能释放、销售旺盛,收入较上年同期同比翻番,毛利率持续回升,配合重要客户完成培南系列产品欧盟、美国市场注册申报"、"克林霉素系列、降糖系列、联苯双脂等走出疫情影响,实现较好增长"、"氟苯尼考收入同比增长,但因市场竞争激烈,毛利率偏低,目前正在工艺二次开发和产能建设储备",我们看好公司拳头产品(培南系列及克林霉素系列)产业链规模优势,同时我们关注到公司在免疫类、肝胆类、精神类等潜力项目,正处于验证生产或试生产阶段,未来有望成为新的业绩增长点。

   盈利能力分析:管理费用降低、汇兑收益正贡献拉高整体净利率2022H1毛利率为30.6％,同比下降8.3pct,我们认为主要是由于染料业务受行业景气度影响,毛利率同比下降20.9％;期间费用率分析显示,2022H1管理费用率14.8％、同比下降9.6pct,我们认为主要由于2022H1股权激励摊销减少所致(2022H1确认股权激励费用0.4亿元,同比下降66.7％)。财务费用率-4.0％、同比下降4.7pct,主要系汇兑收益影响,研发费用率4.9％、同比下降2.0pct,销售费用率0.8％基本维持不变,以上因素影响下,公司2022H1净利率11.6％,同比提升6.6pct,综合考虑公司产品毛利率和结构变化、新产能释放下折旧摊销费用增加,我们预计2022-2024年,公司整体净利率将逐步提升。?经营质量分析:经营性现金流整体改善2022H1公司经营活动产生现金流2.1亿元,同比增长20.8％,从现金流量表补充资料看,我们认为这可能和经营性应付的现金流正贡献有关(2022H1经营性应付的现金流相对正贡献约3.4亿元、同比增加235.1％),综合看公司2022H1营运资本周转率0.99,较2021的0.58明显提升,经营质量逐步改善。

   观点:看好特色产品放量增效,C(D)MO结构改善我们认为,公司经过2019-2021年产业链整合过渡期,2022年起医药收入占比和净利润率有望持续提升、染料业务有望逐步触底回升,带动综合资产运营效率提升,进入新成长周期。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.20、0.27和0.35元/股,2022年9月2日收盘价对应公司2022年PE为35倍。我们认为,2022-2024年公司医药板块自研产品与C(D)MO业务齐发力,在染料业务拖累边际降低的情况下,盈利能力有望逐步恢复提升,维持"增持"评级。

   风险提示

   在研产品推进不及预期风险;下游需求波动风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险等