海融科技(300915):疫情和成本压力影响短期业绩,看好后续弹性-中报点评

事件:海融科技发布2022年半年度报告:公司上半年实现营收4.19亿元,同比+19.7％,归母净利0.52亿元,同比+0.41％,扣非净利0.40亿元,同比-7.47％。

   投资要点:疫情和成本上涨影响短期业绩,二季度收入放缓。公司Q2单季度实现营收2.04亿元,同比+5.65％,归母净利0.20亿元,同比-44.12％。

   收入增速放缓主要是由于上海、北京等一线城市Q2受疫情影响较大,公司发货受阻;且公司的B端烘焙饼店客户营业受到影响,烘焙原材料采购相应减少,进一步抑制烘焙行业需求。归母净利润下降主要是受印度尼西亚大宗商品出口政策的影响,Q2全球棕榈油供给普遍偏紧,棕榈油期货结算价一路高涨,公司油脂采购价格上行,导致了使用该类产品的成本上涨,挤压公司产品利润空间。

   植脂奶油仍为营收增长引擎,海外业务提速。分品类看,上半年植脂奶油、巧克力、果酱、香精香料业务分别实现收入3.85、0.16、0.14、0.04亿元,分别同比+21.76％、+9.52％、+3.26％、+40.69％。在疫情影响运输的情况下,植脂奶油业务依旧保持20％左右的增长,主要系公司产品持续更新迭代,2018年以来公司推出的非氢化产品受到市场关注,含乳脂的奶油从产品性价比、口感及性能都得到市场的认同;巧克力产品增速放缓,主要由于上半年原材料价格激增,公司巧克力产品利润空间被严重挤压,公司暂时未将巧克力业务作为公司重点业务;果酱增速放缓,主要系公司布局茶饮赛道端的果酱产品,尚在推进中,预期后续增长会逐步恢复。分渠道来看,公司上半年实现经销业务收入3.69亿元,同比增长24.33％;公司实现直销业务收入0.49亿元,同比下降6.40％,主要是因为企业直销客户面临市场竞争加剧且由于疫情营业受阻,直销客户减少烘焙原材料采购额。分地区来看,今年上半年,公司境内营业收入为3.39亿元,同比增长17.63％;境外营业收入达0.8亿元,同比增长29.30％,公司海外扩张较为顺利。

   原材料成本大幅上涨,毛利率承压。Q2单季度公司毛利率为32.54％,同比下降9.75pct,主要由于1)公司执行新收入准则,运输费用调整至营业成本,另外因为疫情,公司产品发货受限,增设中转仓使得运输费用上升。但是扣除此因素影响,公司毛销差仍然同比下降将近10个百分点;2)上半年大宗原材料价格大幅上涨,公司油脂采购价格上涨125.63％,酪蛋白酸钠采购价格上涨45.56％;。

   其他费用方面,管理费用率同比下降1.32pct至6.23％。整体上,公司二季度净利润率9.68％,同比下降8.62个百分点。

   盈利预测与评级。公司已在烘焙产业链上游深耕多年,通过研发完善以植脂奶油为核心的烘焙原料产品矩阵,已具备技术和规模优势。面对二季度原材料成本上行及疫情的影响,公司营业收入依旧保持较为快速的增长。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润1.15/1.58/2.32亿元,同比+3％/+37％/+47％,EPS分别为1.28/1.76/2.58元/股,PE分别为30/22/15倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)食品安全问题事件;4)疫情影响程度超预期;5)消费需求恢复不达预期。