中化国际(600500):上半年业绩亮眼,产业链一体化布局完善-中期点评

中化国际发布2022年半年报,公司上半年实现营收444.13亿元,同比增长13.96％;归母净利润9.74亿元,同比增长-54.55％;扣非后归母净利润8.68亿元,同比增长44.46％。其中二季度公司实现营业收入255.69亿元,同比增长18.64％,环比增长35.69％;归母净利润5.80亿元,同比增长-68.49％,环比增长47.26％;扣非后归母净利润5.53亿元,同比增长116.21％,环比增长75.34％。主要系去年同期公司出售扬农股份,剔除扬农股份股权出售影响,上半年收入同比增长38％,归母净利润同比增长约113％,扣非后归母净利润同比增长约77％。二季度业绩环比大增。

   二季度烧碱等产品盈利修复。氯碱产品:根据公司公告,公司二季度氯碱产品销售均价为2887元/吨,环比上涨45.91％,同时,原材料原盐二季度价格下降,根据百川盈孚数据,二季度原盐市场均价为422元/吨,环比下降6.46％,产品价格大幅上涨叠加原材料原盐价格下跌,公司氯碱产品盈利能力显著修复;橡胶防老剂:公司二季度橡胶防老剂实现销量4.33万吨,环比增长28.31％,同时,二季度橡胶防老剂产品销售均价为3.17万元/吨,环比上涨3.72％,橡胶防老剂实现量价齐升。二季度烧碱等产品盈利显著修复,推动公司二季度业绩实现环比大幅增长。

   碳三项目全面投产在即,产业链一体化布局完善。根据公司公告,碳三产业一期项目拟投建年产60万吨丙烷脱氢、65万吨苯酚丙酮、24万吨双酚A、40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷。截至目前,双氧水法15万吨/年ECH已于2022年一季度投产,苯酚/丙酮、双酚A将于2022年10月投料,随着项目全面建成投产,公司将形成"PDH丙烯-苯酚丙酮＆双酚A/环氧氯丙烷-环氧树脂"一体化产业链,进一步夯实环氧树脂产业链的竞争优势。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。公司烧碱产品盈利修复,同时环氧树脂产业链进一步完善,我们维持盈利预测,预计公司2022-2023年实现归母净利润15.97/25.47亿元,新增2024年归母净利润31.30亿元,对应PE分别为13X/8X/6X,维持"买入"评级。

   风险提示:需求下滑,产能扩张不及预期