三维股份(603033):短期毛利率承压,BDO项目稳步推进-中报点评

22H1收入/归母净利同比+29.4％/+3.5％,维持"增持"公司发布22年中报:22H1收入/归母净利19.0/0.9亿元,同比+29.4％/+3.5％。考虑涤纶业务受疫情及油价上涨影响,故下调22年毛利率,预计22-24年归母净利2.32/4.74/5.42亿元(前值4.08/4.78/5.46亿元)。

   我们认为22年疫情影响大,23年更能反映轨交发展潜力,故以23年业绩为估值基准,23年橡胶带/装配式轨交归母净利0.47/4.27亿元,可比公司23年Wind一致预期均值8xPE/0.3xPEG,因轨交创新模式及多元化提速,且轨交业务有望进入区域复制阶段(我们预计22-24年公司轨交净利复合增速63％),给予8xPE/0.6xPEG,目标价21.36元(前值24.90元),维持"增持"评级。

   22H1聚酯纤维收入大增,原料涨价拖累毛利率22H1公司橡胶V带/输送带销量分别为5901万A米/1633万平方米,同比-22.1％/-6.6％;营收分别为1.3/5.0亿元,同比-23.5％/+8.7％;22Q2产品销售均价同比+6.1/+18.0％。22H1聚酯纤维/V带/轨枕业务分别实现收入9.7/6.3/1.8亿元,同比+82.5％/+1.5％/-30.7％。22H1公司整体新签铁路/城轨项目31/9个,合同额分别达0.92/0.33亿元,同比-59％/-67％;22Q2新签17/6个,合同额分别达0.31/0.26亿元。公司22H1毛利率11.5％,同比-4.9pct;22Q2为8.4％,同/环比-5.0/-6.6pct,下降系涤纶原料涨价导致。

   22H1期间费用同比下降,经营性现金流同比转负22H1期间费用率7.2％,同比-1.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.2％/3.0％/0.9％/2.1％,同比-0.6/-0.01/-0.4/-0.6pct。22H1归母净利率5.0％,同比-1.3pct;22Q2为4.6％,同/环比+1.6/-0.8pct。22H1末公司资产负债率/有息负债率50.1％/39.1％,同比+5.0/+5.8pct。22H1经营性净现金流-1.1亿元,同比-104.2％;22Q2经营性净现金流-0.9亿元,同/环比-1.0/-0.6亿元,主要系应付账款增多及保证金增加所致。

   BDO项目稳步推进,新增自备发电机组或提升项目盈利据半年报,公司在乌海已开工建设的30万吨/年1,4-丁二醇及可降解塑料一体化项目(一期)预计2023年5月中期交付,且拟新增建设50兆瓦背压式汽轮发电机组一套。建设完成后,动力站将实现"以热定电、热电联产"方式运行,可年供蒸汽量达265万吨,年供电量将近3亿度,可满足内蒙古三维的上述一期项目全部蒸汽需求和部分用电需求,并能够"减量化、资源化、无害化"处置生产过程中的污泥两万余吨,或能有效提升项目盈利能力,实现节能减排目标。

   风险提示:BDO项目建设不及预期;轨交业务拓展受阻;原料大幅涨价。