贝因美(002570):营收表现亮眼,股权激励振奋人心-中期点评

事件:公司公布2022年中报业绩。22H1公司实现营收16.14亿元,同比+43.95％;实现归母净利润4291万元,同比+28.01％;实现扣非归母净利润2736万元,同比+60.08％。其中,22Q2公司实现营收8.00亿元,同比+44.23％;实现归母净利润2279万元,同比+20.02％;实现扣非归母净利润1184万元,同比-7.89％。点评:?摆脱行业困境,营收大幅增长。今年上半年,中国奶粉行业整体销售额下降4.0％。在全行业受到新生儿数量下降的影响之下,公司通过奶粉核心业务(营收同比+18.20％)和包括OEM/ODM在内的创新业务(营收同比+308.32％)的推进,上半年实现43.95％的大幅增长,远超同行。

   经营持续细化,效益进一步提升。受OEM/ODM产品占比提升及上半年海外原材料价格上涨的影响,公司毛利率在上半年承压,达38.02％,同比-15.58pct。然而,在期间费用率上,公司践行精细化管理,降本增效和低费用率产品(OEM/ODM)占比提升双管齐下,使得销售费用率(2022H1为25.76％,同比-7.02pct)、管理费用率(2022H1为5.25％,同比-2.28pct)和财务费用率(2022H1为1.56％,同比-1.82pct)均大幅下降,营业利润率达3.01％,较上年仅微跌1.47pct。?激励计划颁布,目标振奋人心。公司在发布半年报的同时公布第二期股票期权激励计划,计划向公司业务骨干、特别贡献人员和预留激励对象授予不超过公司总股本2.26％的股票期权,行权价为4.89元。激励目标方面,公司分别以2022年35.40亿营收/1.2亿利润、2023年66.37亿营收/4亿利润和2024年106.19亿营收/8亿利润为基础目标,制定具体考核标准。若该目标得以实现,公司营收端增速在22/23/24年将达到39.37％/87.49％/59.99％,利润端增速将达64.38％/233.33％/100.00％,十分振奋人心。此外,公司也抛出相应回购方案,支持股权激励计划。

   内外因素共振,未来增长可期。外部因素看,疫情是影响新生儿数量中短期变化的最核心因素,伴随全国范围内疫情的逐步稳定,下半年至明年的奶粉市场有望逐渐回暖。从公司本身看,公司继续在传统渠道加强基本盘,在直供渠道力推可睿欣与爱加有机A2,在大客户渠道收割订单,辅以费用精细化管理等降本增效的手段,未来营收和利润有望继续维持增长。

   盈利预测与公司评级:环境逐步好转,业绩未来可期。伴随下半年全国范围内疫情的稳定及公司持续不断的努力,我们预计2022-2024年EPS为0.12/0.22/0.41元,增速为74％/83％/90％。我们维持目标股价7.9元和"买入"评级。

   风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧。