国恩股份(002768):半年度实现增长,复合材料及PS放量步入成长快车道-半年报点评

事件:公司发布2022年半年报,上半年实现营业收入61.32亿元,同比增长47.76％,实现归母净利润3.79亿元,同比增长7.63％;其中Q2单季度实现归母净利润2.61亿元(减值损失8798.75万元),同比增长7.82％。

   改性塑料业务成本反转,盈利能力持续改善。公司改性塑料业务属于石油化工产业链中的中间产品,受益于上游化工产品价格下跌。公司改性塑料第一大原材料为ABS,2021年占原料成本41％。根据百川盈孚,2022年以来ABS价格累计下跌-28.5％,公司成本端步入持续下行通道。根据卓创资讯,2021年我国ABS表观消费量623万吨,在建产能达393万吨,其中251万吨产能预计将于2022年9月至12月陆续投产。在第一大原材料ABS行业产能集中释放趋势下,公司改性塑料业务盈利能力有望持续改善。

   立足下游一体化延伸扩产100万吨PS。公司立足改性塑料业务,向上游延伸建设100万吨PS产能,包括60万吨GPPS以及40万吨HIPS。截至半年报,一期40万吨GPPS和20万吨HIPS工程进度已达70％,正持续推进。

   根据卓创资讯,2021年我国PS净进口量达110万吨,进口依存度达25％,存在国产替代空间。公司100万吨PS项目全面投产后将成为国内最大产能,有望在稳定上游原料供应的同时进一步增大利润体量。

   复合材料业务持续高增,切入锂电应用打开崭新空间。轻质高强玻纤复合材料密度约1.5-2.0g/cm,在汽车零部件、充电桩、医疗器械外壳、锂电池外壳等领域持续替代金属材料,空间巨大。并且,近年来HP-RTM复合材料在锂电池领域存在渗透趋势,科思创已推出HP-RTM复合材料电池包上壳体,厚度最薄可做到0.8mm,比强度钢轻60％、比SMC复合材料轻50％,已批量投产。HP-RTM复合材料在锂电池中的应用逐步打开。公司复合材料整体业务收入由2017年40.62万元增长至2021年16.88亿元,增长迅猛。

   过去,公司复合材料主要用于汽车零部件、电动车充电桩等,目前已批量供货一汽、重汽等配套产品,并为吉利提供SMC皮卡后斗。近年来,公司积极开拓复合材料在锂电池中的应用,截至半年报已在超薄HP-RTM电池包、乘用车电池盒等领域取得突破,有望打开崭新的成长空间。

   盈利预测及投资建议。我们预计公司2022至2024年实现营业收入139.19/200.63/214.93亿元,实现归母净利润7.62/10.65/12.51亿元,对应PE分别为7.8/5.6/4.8倍,公司100万吨PS、RTM玻纤复合材料等新材料放量将打开成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:原油价格超预期上涨,家电需求不及预期,行业竞争格局出现较大变化。