永冠新材(603681):22Q2净利润同环比大增-中报点评

22H1实现归母净利1.58亿元,维持"买入"评级公司于8月30日发布半年报,H1营收23.13亿元,yoy+38％,归母净利1.58亿元,yoy+21％;其中Q2营收12.39亿元,同环比增28％/15％,归母净利0.90亿元,同环比增28％/32％,单季营收/归母净利再上新台阶。

   我们维持公司22-24年EPS预测值为1.95/2.62/3.30元,结合可比公司估值水平(22年Wind一致预期平均26倍PE),考虑公司相较于可比公司新能源相关业务占比较低,给予22年估值为20倍PE,维持目标价39.00元,维持"买入"评级。

   膜基、纸基放量带动业绩增长,原材料价格上涨压缩毛利22H1,公司新增产能落地,出口积压订单随海运费下跌释放,22H1布基/纸基/膜基胶带销量分别为0.7/4.0/15.8亿平米,yoy+17％/24％/36％,销售均价为3.7/1.4/0.7元/平米,yoy-1％/-5％/+4％,销量大增带动销售收入同比增56％/58％/59％至4.2/7.4/12.3亿元。原料上涨压制综合毛利率表现,据半年报,公司主要原材料树脂/OPP膜/粒子/丁酯/纸浆/SIS橡胶/PVC粉价格22H1同比分别变动-10％/-1％/+18％/-9％/+7％/+3％/+13％,22H1综合毛利率为11.6％,yoy-2.5pct。22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6％/1.7％/2.8％/-1.3％,yoy-0.1/+0.2/-0.8/-1.8pct。

   22年内新增3条BOPP产线,增量有望逐步兑现据半年报,公司BOPP拉膜机一线和二线已于21年/22H1投产并达到预期效益,三线和四线预计将分别于22年8月/10月陆续投产,全部产线达产后公司BOPP产能将较21年底扩大3倍。22H1公司对外销售BOPP1.9万吨,实现销售额1.8亿元。据百川盈孚,截至8月30日BOPP行业单吨毛利虽较21年高点有所回落,但仍维持1100元/吨以上水平,盈利水平良好,我们预计BOPP新产线陆续投产将持续贡献营收增量,且规模优势有望突显,亦将有助于提升公司成本竞争力和净利率水平。

   传统胶带及新品类持续发力,产业链一体化优势逐渐显现传统胶带方面,快递业务量持续增长将带动需求提升,而BOPP最大下游食品包装需求刚性,21年以来受原料涨价和疫情等影响,小企业份额收缩,头部企业收入持续增长。公司布局汽车线束/可降解/医药/消费电子等高端胶带,伴随上海疫情缓解,我们预计线束胶带业务显著恢复,22-23年是新产能集中释放期,22H1公司在建工程6.1亿元,伴随IPO及可转债募投项目陆续投产,规模化优势增强,高附加值产品放量亦将增厚利润。

   风险提示:原料价格大幅波动风险、新项目投产不达预期风险。