富森美(002818):稳健成长,符合预期-22年二季报点评

核心观点:2022年二季度,富森美扣非后归母净利润小幅增长,业绩符合预期。富森美类商业地产的商业模式下,经营持续稳健。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。2022年上半年,富森美整体经营稳健,单位租金提升,带动扣非后净利润小幅增长。自8月以来,成都地区疫情反复和限电政策给卖场经营带来压力。我们认为,外部压力或影响公司租金收缴率,进而影响现金流,但考虑到租赁合同一年一签下租金水平相对稳定,我们维持富森美2022-2024年归母净利润预测为10.0/10.7/11.3亿元,对应EPS为1.33/1.42/1.51元,维持"买入"评级。

   业绩符合预期,扣非后净利润小幅增长。2022年二季度,公司实现归母净利润2.36亿元,同比下降18.6％,主要系公允价值变动净收益同比下降90％。2021年同期公司公允价值变动净收益0.83亿元,主要为公司参与定增产品的公允价值变动。二季度,公司扣非后归母净利润2.22亿元,同比增长7.1％,业绩符合预期。

   租金水平小幅提升,各项业务稳定发展。2022年上半年,公司市场租赁及服务业务收入6.5亿元,同比增长4.6％,占营业收入的82％,毛利率同比上涨3.3个百分点达到77.4％。主要系公司月单位租金同比21H1上涨5元至120元/平方米/月。与此同时,随着新卖场房屋装修折旧完成,叠加公司管理水平不断提升,成本端持续优化,上半年租赁业务营业成本同比下降5.9％。此外,公司稳步推进拓展性业务发展。营销广告策划收入0.05亿元,同比增长53％;委托经营管理业务收入0.06亿元,同比增长21.6％;装饰装修工程收入0.65亿元,同比增长14％。

   再投资计划谨慎,分红比例较高。2022年上半年,富森美新增认购捷烽基金4900万元,所投项目是成都市鸿侠科技,主要从事航空、航天工艺装备的研发、设计和制造,军用飞机和民用客机零部件的精密加工。分红方面,公司年中分红每股股利0.4元,分红比例65％,仍然维持较高水平。我们认为,在公司净利润、现金流、银行存款、可随时赎回的理财产品规模以及分红比例稳定的前提下,公司再投资计划风险相对较小。

   低估值投资标的,具配置价值。富森美的商业模式类似商业地产,当下其资产的公允价值超220亿元,根据DCF测算的合理市值为169亿元。截至2022年8月29日,富森美市值101亿元,仍被显著低估。此类投资往往因缺乏催化剂而无法预估价值被市场发现的时间,而富森美当下5.9％的高股息率是对持有期限的良好风险补偿。

   风险提示事件:资本配置风险;疫情反复风险;宏观经济下行风险;信息滞后风险;计算假设风险。