巨一科技(688162):电驱动业务快速放量,静待装备业务盈利修复

1H22收入符合我们预期,利润略低于我们预期公司公布1H22业绩:收入14.2亿元,同比+44.2％,归母净利润0.6亿元,同比-32.1％,扣非净利润0.3亿元,同比-61.9％。对应公司2Q22收入8.7亿元,同比/环比+32.2％/+59.2％;归母净利润0.3亿元,同比/环比-53.8％/-27.1％;扣非净利润0.2亿元,同比/环比-69.4％/-0.4％。收入符合我们预期,利润略低于我们预期,主要系电驱动业务盈利水平提升较为缓慢、装备业务确认收入的项目系疫情时承接,利润率水平较低导致。

   发展趋势

   电驱动业务放量带动营收增长,装备业务盈利能力承压,导致利润低于预期。公司收入提振主要系电驱动业务下游需求景气度较高。1H22电驱动业务实现7.34万套产品交付,贡献收入5.1亿元,同比+186.23％。公司2Q22毛利率16.3％,同环比均下降,主要系原材料价格上涨、毛利较低的电驱动业务收入规模不断扩大。公司营收规模扩张带来整体费率的下降,2Q22期间费用率12.7％,同比-2.83ppt,环比-3.79ppt。净利润端下滑较为明显,主要系本季度确认的装备业务收入来源于疫情时承接和执行的项目,项目实施成本、原材料价格均较高。

   装备业务充足的在手订单稳定未来营收;装备业务与电驱动业务有望形成协同效应。1H22公司新增装备业务订单22.2亿元,同比+66.7％,累计在手订单金额55.7亿元,为未来2-3年营收奠定基础。公司持续深化与特斯拉、比亚迪等优质客户的合作,以支撑业务营收增长,并不断进行产品技术的研发和市场拓展。我们认为,公司有望凭借装备业务积累的客户资源、汽车行业洞见、技术工艺等,促进电驱动业务客户的快速放量以及结构改善。

   受益于安徽汽车产业链蓬勃发展,持续布局前瞻业务方向。公司地处安徽合肥,与本地车企奇瑞、江淮、大众安徽、蔚来等均保持良好的合作关系。

   伴随当前安徽地区汽车产业链的蓬勃发展,比亚迪、蔚来等均在当地有扩产规划,带动装备业务需求提振,公司作为当地龙头白车身等汽车产线供应商之一,有望持续受益。另外,公司前瞻性布局电驱动扁线化、高压化等前沿技术方向,并且凭借自身在装备业务的长期积累,通过自建相关产线以达到降低设备投入成本、提升产线柔性的效果。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年35.6倍/22.0倍P/E。维持跑赢行业评级,切换估值至2023年,上调目标价33.9％至69.50元,对应2023年25.7倍P/E,较当前股价有16.6％的上行空间。

   风险

   装备业务收入确认节奏慢于预期;电驱动拓展不及预期;原材料价格上涨。