山石网科(688030):上半年收入增速达30％,毛利率持续提升-2022中报点评

Q2仍保持稳健增长,现金流改善取得初步成效。2022H1,公司实现收入3.85亿元(+30.40％),归母净利润-0.77亿元(+21.18％),扣非归母净利润-0.85亿元(+15.23％)。单Q2来看,公司实现收入2.40亿元(+19.74％),归母净利润-0.05亿元(+61％),扣非归母净利润-0.09亿元(+40.56％)。公司经营活动现金净流量为-1.47亿元,同比有较大改善,主要系公司收现同比提升65.08％,公司加强回款和现金流管理,取得初步成效。

   毛利率提升明显,费用控制较好。上半年公司整体毛利率达到70.04％,其中主营业务毛利率为71.57％,同比增加3.86个百分点。随着公司硬件平台升级,以及高性价比新产品推出,21H1开始毛利率改善显著,22Q2单季度毛利率达到75％。上半年公司销售、管理、研发费用同比增长15.63％,20.40％,23.48％,均低于营收增速;Q2费用比Q1仅略有增长。

   加大销售市场建设,金融行业表现优异。公司近年来仍保持了较强的人员投入,21年增长了约34％;22年上半年人员增速有所控制,同比21年底增长了约6.4％。22H1,研发人员同比增长了26.32％,销售市场体系增长22.96％,其中纯销售增长13.55％。公司加大对销售体系的支撑,已基本完成省会城市的区域销售覆盖,逐步向地市级扩张;公司渠道代理商签约数量达到1500余家。公司不断提高拓展综合性大项目的能力,以金融、运营商、互联网、医疗、教育为重点行业目标,22H1金融行业收入1.04亿元,占收入比26％。

   防火墙优势继续巩固,产品线+解决方案+销售能力已逐步补齐。公司上半年发布了两款搭载FPGA芯片的智能下一代防火墙,采用全新硬件架构设计,并搭载硬件加速引擎,在1U的设备上实现了近200G小包的安全处理性能,处于业界领先水平。同时,公司已启动安全处理硬件加速ASIC芯片项目,目前处于功能模块联调验证阶段,ASIC芯片推出后将大幅提升安全设备的性价比,强化公司安全产品的竞争优势。公司的产品主要部署在客户的核心网络位置,经过近年来产品线持续扩展,在信创、云安全、应用安全、数据安全、安全服务等多个领域已经不断丰富,初步具备综合性的网络安全解决方案能力。随着市场及销售能力这两年的加强建设,产品性价比进一步提升,公司在产品端有望加速向非核心网领域渗透,收入有望保持较快增长。

   风险提示:疫情反复影响公司正常经营节奏,行业竞争加剧等。

   投资建议:维持"买入"评级。预计2022-2024年营业收入为14.18/19.15/24.70亿元,增速分别为38％/35％/29％,归母净利润为1.30/2.06/2.95亿元,对应当前PE为28/18/12倍,维持"买入"评级。