曲美家居(603818):海外Ekornes保持增长势头,国内业务有望逐步改善回升-中期点评

事件概述

   曲美家居发布2022年中报:2022H1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为25.37/1.26/0.87亿元,同比+0.94％/-2.18％/-24.93％;上半年国内疫情散发、海外美元加息和全球流动性收紧,公司在北美及欧洲市场高基数下营收基本持平,扣非净利同比下滑预计受原材料价格上涨、海运费高位及占比提升影响。2022Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.24/0.67/0.43亿元,同比-10.28％/+0.68％/-35.59％。现金流方面,2022H1公司经营活动产生的现金流量净额2.00亿元,同比增长33.74％,主要系本期采购原材料及外购商品支出减少所致。

   分析判断:

   收入端:22H1国内曲美业务有所承压,Ekornes逆势增长

   国内本部业务方面:上半年疫情不同程度的冲击了公司物流运输、直营市场、经销业务及B2B工程业务,从而拖累了整体业绩。细分来看,经销商渠道公司主动进行业务优化,鼓励新商和小商主动进行业务模式简化以提升其存活率与盈利水平,大商、强商继续发挥"大店+全品类一站式"的经营模式优势,提高客单值和连带率,提升"全品类一站式"订单占比;直营业务方面,22H1直营整装业务在北京1/4时间封城情况下逆势增长10％,且公司私域流量和线上流量占比持续提高;创新业务22H1公司新签订单增长迅速,大宗业务订单总额同增接近100％,但疫情导致地产项目交付延期、收入确认延后,预计下半年将迎来集中交付,全年仍保持较快增速。

   海外Ekornes业务方面:上半年Ekornes保持良好增长势头,分品类看,舒适椅产品力全面提升、销售集中度进一步提升,同店销售稳步增长;软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品快速放量、订单增速接近50％,且渠道渗透率持续提高。分地区看,22Q1stressless中国市场订单实现三位数增速、22Q2疫情影响上海及江浙沪等主要销售地区,但22H1中国市场订单增长仍接近40％,保持快速发展。渠道端,上半年疫情下公司保持谨慎开店策略,22H1stressless品牌门店数量增长受到影响,随着疫情管控逐步放开,下半年公司将抓住机会抢占优质门店及优质地段,加速国内渠道布局。

   盈利端:盈利能力有所下滑,期间费用率持续优化2022H1公司毛利率34.23％、同比下降7.12pct,主要由于Ekornes毛利率受原材料及海运费高位影响下降超3％;22H1公司归母净利率/扣非后净利率为4.95％/3.44％、同比-0.16/-1.19pct;2022H1公司期间费用率29.42％,同比-5.34pct,期间费用率持续优化,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.28％/7.65％/1.95％/3.55％,同比分别-5.87/+0.96/+0.03/-0.45pct。

   投资建议

   曲美正在起积极变化,业绩逐步释放,且此前拟引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同,助力公司快速发展。考虑到短期疫情以及原材料价格、运输费用高位等影响,我们下调此前公司盈利预测,公司2022-2024年营业收入由61.11/72.59/84.30亿元调整至56.80/67.02/77.65亿元,EPS由0.78/1.03/1.31元调整至0.58/0.80/1.03元,按照2022年8月29日收盘价8.21元/股,对应PE分别为14倍、10倍、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;引入战投工作尚未完成;短期疫情影响。