上港集团(600018):业绩向好,下半年吞吐量增速或放缓-中报点评

业绩强劲,投资收益亮眼,下半年集装箱吞吐量增速或放缓上港集团发布中期业绩:1)营业收入同比增长15.7％至201亿元;2)归母净利同比增长24.0％至108亿元,其中投资收益65亿元,同比增长33％,占比归母净利的60％。吞吐量方面,受海外经济下行和疫情影响,上半年公司集装箱吞吐量同比下降1.7％。展望下半年,考虑海外宏观经济下行压力,我们预计公司集装箱吞吐量增速将放缓。基于更高的投资收益假设,我们上调2022/2023/2024净利预测15％/16％/17％至191亿/178亿/170亿元;基于8.8x2022EPE估值,下调目标价至7.2元(公司历史三年PE均值减1个标准差,估值较历史折价主因考虑公司盈利增速放缓;目标价前值8.7元),维持"买入"评级。

   港口主业受海外经济下行影响,预计2022年集装箱吞吐量低个位数增长公司港口业务和宏观经济、进出口贸易高度相关。上半年,上海港完成货物吞吐量2.4亿吨,同比下降9.9％。其中,散杂货吞吐量3,012万吨,同比下降32.5％;集装箱吞吐量2,255万标准箱,同比下降1.7％。上半年吞吐量同比下滑主因外贸需求走弱和疫情影响。根据公司公告,进入七月,随着长三角企业复工复产的全面推进,吞吐量逐步回升。1-7月,上海港累计完成集装箱吞吐量2,685万标准箱,同比实现正增长。考虑海外经济下行、中国出口集装箱需求承压,我们预计2022年上海港集装箱吞吐量同比或低个位数增长。

   上半年集装箱海运市场盈利强劲,来自东方海外投资收益大幅提升上港集团聚焦"一主多元"发展,确保主业稳定增长的同时,积极探索多元产业发展。上半年,公司确认投资收益65亿元,同比增长33％。其中,专注集装箱海运市场的联营公司东方海外,因长协运价大幅上涨,盈利强劲。

   上半年,公司确认来自东方海外投资收益33亿元,同比增长89％。其次,来自邮储银行和上海银行投资收益为16亿/10亿元,同比增长11％/2％。

   短期受海外经济下行压力,中长期公司发展前景向好今年以来,伴随能源价格高企,通胀上升和地缘冲突,外贸需求走弱影响公司港口主业和集装箱海运市场。我们预计下半年公司盈利增速或进一步放缓。中长期看,公司依托长三角和长江流域及淮河经济腹地,辐射整个东北亚经济腹地的主枢纽港地位不断巩固提升,上海港集装箱吞吐量自2010年起,连续十二年位居世界第一。同时,公司在做强做优港口主业同时,积极稳健开展相关多元化发展,突显其可持续发展能力。

   风险提示:1)港口吞吐量增长不及预期;2)投资收益不及预期;3)自然灾害;4)政策风险。