卓然股份(688121):乙烯与PDH工艺包齐发力,业绩未来有望增长-半年报点评

1.公司盈利情况2022年上半年,公司营业收入16.81亿元,同比降低10.36％％,归母净利润为8273.47万元,同比降低21.00。我们认为,其主要原因是相关产品项目规划节奏放缓。

   以公司拳头产品乙烯裂解炉为例:2022年国内乙烯新增产能有所放缓,根据《2021年国内外油气行业发展报告》预计新增产能565万吨年,同比回落285万吨年。

   我们预计20232025年期间,随着乙烯项目的再次大规模扩产以及公司自有PDH工艺包的放量,公司业绩或有明显增长。

   2.炼油行业保持稳定增长"十三五期间,中国炼油能力保持稳定增长状态,年均增速为4.4％4.4％;开工率同样保持增长趋势,在2021年,我国炼厂的开工率达到77.2％。十四五期间,全国炼油能力预计达到9.8亿吨年,新增产能主要来自盛虹、中石化与中石油。

   3.20232025年期间,仍有大量的乙烯项目投产按照《2021年国内外油气行业发展报告》2023年2025年投产概率极大的乙烯产能共计1640万吨年。其中,除了宝丰能源(50万吨年)与陕煤榆林(100万吨年)为煤制烯烃之外,其余都是油基乙烯。

   2020年,公司供货数量对应的乙烯产能占年度乙烯新增产能的44.5％左右。

   按照这个市占率计算,我们预计2023年2025年,公司供货乙烯将为663万吨年,为公司未来的订单数量提供保证。

   4.扩展PDH自有工艺包,长期有望提高净利润2022年6月19日,远东科技有限公司15万吨的PDH成功开车,标志着公司打破国外技术垄断,成功研发我国自有的工艺包。跟国外的两种主流工艺相比,公司自身的ADHO技术不仅拥有着高选择性与转化率的优势其催化剂还是非贵金属催化剂,成本更低。

   5.盈利预测维持22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元,维持增持评级。

   风险提示1)乙烯投产不及预期的风险2PDH工艺包不被市场接受的风险;3)未来订单增速不及预期的风险。