上海银行(601229):资产负债结构优化,逾期率降幅瞩目-22年半年报点评

投资要点:上海银行22H1归母净利润同比增3.23％,营收同比增0.86％。公司以养老金融为零售条线战略要点,对公业务方面抓紧普惠、绿色、制造业等领域的贷款投放,理财子正式运营,财富管理收入逆势实现同比增长。22H1不良率与拨备覆盖率保持平稳,逾期率大幅下降,我们维持"优于大市"评级。

   普惠金融、绿色金融贷款投放量高增,房地产相关风险降低。公司主要贷款增量来自于对公业务,22H1抓紧普惠贷款与绿色贷款投放,较21年末分别增长21.70％、96.93％。公司房地产敞口相对缩小,信用风险处理有效,22H1对公房地产贷款占总贷款比例较21年末降低2.11pct至10.64％,对公房地产业不良率较21年末降低16bps至2.89％。

   同业业务与零售存款使负债端成本减少。22H1个人活期存款较21年末增长21.79％,占个人存款占比提升2.02pct,个人存款付息率较21年末下降1bp。22H1同业及其他金融机构存放和拆入款项平均付息率为2.13％,较21年下降12bps;卖出回购金融资产款平均付息率为1.32％,较21年下降23bps。综合上述因素,公司计息负债成本率较21年下降4bps。

   疫情压力下资产质量维稳,逾期率降幅显著。上海银行22Q2末不良贷款率为1.25％,拨备覆盖率为302.24％,与22Q1基本持平;逾期率为1.86％,较21年底下降22bps;其中逾期1至90天贷款占比为0.47％,较21年底下降23bps。重组贷款占比为0.08％,较21年底下降7bps。尽管难免受上海疫情影响,公司对贷款质量的把控到位,新生成逾期贷款占比下降。22Q2上海地区贷款不良率为1.47％,较21年底降低11bps。公司认为零售贷款不良生成率在22年下半年将逐步企稳。

   投资建议。上海银行逾期率下降,疫情冲击下资产质量基本稳定,我们预测2022-2024年EPS为1.58、1.72、1.89元,归母净利润增速为6.60％、8.50％、9.41％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为8.94元;根据可比估值法给予公司2022EPB估值为0.70倍(可比公司为0.66倍),对应合理价值为9.94元。因此给予合理价值区间为8.94-9.94元(对应2022年PE为5.66-6.29倍,同业公司对应PE为4.68倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。