乐惠国际(603076):精酿鲜啤开拓顺利,装备业务新突破带动营收超预期-中期点评

事件:公司2022H1实现营业收入9.46亿元,同比+88.64％;归母净利润0.41亿元,同比-27.20％;扣非归母净利润0.30亿元,同比-34.81％。

   单二季度实现营业收入6.35亿元,同比+126.11％;归母净利润0.22亿元,同比+18.34％;扣非归母净利润0.2亿元,同比+48.55％。二季度营收表现超出预期,利润符合预期。

   精酿鲜啤业务拓展基本符合预期,销售模式与产能建设均已跑通模型,复制扩张可期。2022H1公司精酿板块实现收入1974万元,四大销售渠道均有突破进展,1)战略合作:已与盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统开展合作;2)经销合作:在长三角区域重点城市设立销售团队,积极发展当地经销商,总计开发终端3000余家;3)直销渠道:在酒厂所在城市及周边开设打酒站和鲜啤酒馆,截至目前全国已有超80家营业终端;4)线上业务:在京东、天猫、抖音等开设店铺,并积极探索私域体系搭建。鲜啤业务处于起步期,前期品牌营销推广、团队规模扩张、酒厂固定资产等投入大,2022H1净亏损1341万元,就公司目前所处的初期发展阶段来看,我们判断公司或将持续投入,随产能释放与销售拓展,规模效应将逐步显现,盈利能力提升可期。

   营收表现超预期,主要系装备业务收入高增,白酒类设备实现突破性增长。2022H1公司装备板块实现收入9.24亿元,同比增长85.57％,其中白酒相关设备收入3.54亿元。截至报告期末,公司装备业务在手订单为20.74亿元,较上年同期增长15.67％,订单储备充足,随海外疫情缓解装备业务有望持续增长。

   受业务拓展影响,盈利能力波动较大。2022H1公司实现毛利率15.22％,同比下降14.06pct,主要系白酒装备项目毛利率较低,导致整体毛利率下降9.62pct;此外,海运成本上涨、外部环境因素导致部分项目延误支付违约金亦对公司盈利能力造成影响。2022H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.61％/4.50％/0.66％/1.92％,同比分别提升0.13pct/下降5.24pct/提升0.22pct/下降1.01pct,销售费用率提升主要原因是销售人员增加、精酿板块广告投入等;管理费用率大幅下降主要原因是规模效应摊薄。此外,随收入规模增长应收账款增加,公司计提信用减值准备1712万元,同比增加205％。2022H1公司实现净利率4.25％,同比下降6.93pct。

   盈利预测与投资评级:考虑装备业务新领域拓展情况超预期但 毛利率较低,上调2022-24年营收预测,下调净利润预测。预计2022-24年可实现营业收入15.99/21.14/27.79亿元(上次预测为14.11/20.25/27.72亿元);实现归母净利润0.73/1.61/3.14亿元,(上次预测为1.10/1.80/3.27亿元),当前股价对应2022-24年PE为77x/35x/18x,维持"强烈推荐"评级。风险提示:品牌推广不及预期、大客户进展不及预期、疫情反复影响餐饮渠道、产能建设不及预期、海运价格持续高位、装备订单持续性不及预期等