曲美家居(603818):海外业务稳健成长,国内市场拓展成长空间广阔-中报点评

事件:公司发布2022年半年度报告。报告期内,公司实现营收25.37亿元,同比提升0.94％;实现归母净利润1.26亿元,同比下降2.18％;基本每股收益0.22元/股。其中,公司第二季度单季实现营收12.24亿元,同比下降10.28％;归母净利润0.67亿元,同比提升0.68％。

   原材料、运费成本处于高位高位,公司综合毛利率同比下降。报告期内,公司综合毛利率为34.23％,同比下降2.02pct。其中,22Q2单季毛利率为32.79％,同比下降1.62pct,环比下降2.79pct。2022年上半年,公司毛利率同比有所下降,主要是因为:上半年原材料及海运费用处于较高水平,导致产品盈利能力下降,其中,Ekornes毛利率下降超过3％。

   期间费用率细微优化,22Q2净利率环比修复。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为29.42％,同比下降0.24pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.28％/7.65％/1.95％/3.55％,分别同比变动-0.77pct/+0.96pct/+0.03pct/-0.45pct。净利率方面,2022年上半年,公司净利率为4.98％,同比下降0.72pct;22Q2单季公司净利率为5.53％,同比增长0.13pct,环比增长1.07pct。

   疫情冲击致国内曲美业务承压,经营细节仍有看点。报告期内,公司国内曲美业务实现营收6.18亿元,受疫情影响,同比下降32.76％。经销渠道方面,公司持续推进"三新营销"体系,提高小商生存能力,强化大商客单值及连带率;直营业务方面,公司大力推广直营整装,整装业务在北京接近1/4时间封城情况下逆势增长10％;大宗业务方面,疫情导致部分地产项目交付延期,进而影响收入确认,但上半年订单总额较去年同期增长近100％,下半年有望迎来集中交付,全年维持快速增长。

   Ekornes全球业务逆势增长,非舒适椅类产品表现亮眼。报告期内,公司Ekornes全球业务实现营收14.25亿元,同比增长20.97％,其中,国内0.48亿元(+29.12％),海外13.77亿元(+20.7％)。

   非舒适椅类产品来看,软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品快速增长,订单增速接近50％,渠道渗透率持续提高;舒适椅产品来看,公司以产品力为核心,持续提升产品舒适度,并在二季度顺利提价,有效对冲原材料成本上涨压力。

   投资建议:公司海外业务持续扩张,全面升级国内业务渠道,核心竞争力不断提升,未来海内外业务协同发展,成长性显著,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.73/1.01/1.29元/股,对应PE为11X/8X/6X,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。