佳沃食品(300268):2022H1盈利水平大幅提升,业绩迎高速增长期-半年报点评

事件:公司发布2022半年报,2022年上半年公司实现营业收入23.86亿元,同比增长7.14％;实现归母净利润1.55亿元,同比增长213.6％。

   三文鱼供应持续偏紧,盈利水平大幅恢复性抬升2022上半年,公司实现营收23.86亿元,同比增长7.14％,其中三文鱼产品实现收入17.69亿元(+13.91％),毛利率为18.25％;狭鳕鱼、北极甜虾等海产品实现收入4.55亿元(+10.02％),毛利率为17.28％。子公司Australis实现营收16.84亿元,同比增长9.64％,盈利能力大幅恢复性提升,2022H1平均毛利率为19.9％,同比提升20.92pct,主要受益于今年全球三文鱼供应紧缺以及需求持续恢复影响,一季度以来全球三文鱼价格明显上涨。根据研究机构Kontali报告显示,2022H1全球大西洋鲑供应量同比下降约6％;其中2022H1挪威大西洋鲑收获量为64.2万吨(WFE),同比下降5％;同期智利大西洋鲑收获量为35.1万吨(WFE),同比下降1％;未来几年全球三文鱼供应紧缺情况预计难以缓解,供应持续紧张。

   量价拆分来看,2022H1Australis三文鱼收货量为3.82万吨(Q1-1.98万吨,Q2-1.83万吨),销量为3.59万吨(Q1-1.82万吨,Q2-1.77万吨);上半年大西洋鲑单位销售价格为7.05USD/kgWFE(Q1-6.91USD/kg,Q2-7.19USD/kg),同比上涨46.9％;

   出笼成本为4.16USD/kgWFE,同比上涨19.5％。此外,公司预计2022全年三文鱼收货量为9.51万吨,其中Q3收货量约3.24万吨,Q4约2.46万吨。

   掌控牌照稀缺资源,一体化全产业链运作公司通过收购三文鱼领先企业Australis,切入产业链的高价值环节,依托牌照等稀缺资源,公司有望进一步强化行业壁垒;并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征,随着海外需求逐步回暖,三文鱼行业景气度持续提升,公司收入持续增长,盈利能力大幅提高。同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作,构建产业链生态闭环,并在各流程环节独具优势,"海外+国内"、"线下+线上"双端发力。

   投资建议我们认为,三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品,需求偏刚性;而养殖牌照和收获量已成为了全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业(海外龙头企业收货量对应市值平均约为21亿人民币/万吨,公司21年收获量8.4万吨)。公司拥有稀缺的三文鱼养殖牌照并且产业链布局,有望先后受益于海外及国内的消费复苏趋势,海产品销售收入有望快速提升。我们预计公司2022-24年的营收为64.8/72.7/85.1亿元,净利润为3.8/5.5/7.1亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:自然灾害风险,原材料及产品市场价格波动风险,贸易环境及汇率风险,销售不及预期风险,疫情反复风险、消费复苏及消费升级不及预期风险,转让尚具有一定不确定性