回盛生物(300871):兽药板块景气度回升,产能释放有望迎新增量-中期点评

1H2022营业收入3.97亿元,同比下降25.89％

   公司发布2022年中报:2022年上半年公司营业收入3.97亿元,同比下降25.89％;归母净利润651.26万元,同比下降93.57％。公司收入下降主要是下游养殖业行情低迷,猪场养殖规模及兽药使用量等方面有所缩减,导致公司兽用化药销售额下降;公司净利润下降主要是受收入下降影响,同时上游原材料价格上涨,导致公司生产成本增加,在养殖企业持续亏损的情况下,公司成本端压力无法正常向下游传导。

   Q2公司营收有所下滑,净利率环比改善

   分季度看,公司Q1和Q2营收为2.06亿元和1.91亿元,同比增速为-34.40％和-13.90％;归母净利润为202.39万元和448.87万元,同比增速为-96.81％和-88.15％。公司Q1和Q2毛利率分别为20.17％和19.21％,环比基本持平;净利率分别为0.98％和2.35％。费用方面,1H2022公司销售费用为2136.91万元,同比减少31.59％,主要是疫情影响以及营收减少所致;上半年公司员工薪酬以及折旧有所增加,管理费用为2688.82万元,同比上升30.37％。

   生猪养殖行业步入盈利期,猪禽水产全面布局

   1H2022兽药原料药价格开始下行,未来公司成本端压力有望降低,各产品毛利率逐渐开始回归正常水平。2022年4月,生猪养殖行业重新步入盈利期,养殖企业的兽药使用需求将逐渐恢复。随着兽药景气度的逐渐回暖,养殖户对新药的接受程度有所提高,公司"稳蓝增免"方案市场认可度不断提升,有望成为公司未来新的增长点。公司在持续提升猪用药品客户覆盖率和渗透率的同时,加大禽用药品及水产用药品的市场拓展力度。1H2022公司禽用产品收入占比增长3.29％,水产用产品收入占比增长1.96％,随着业务板块不断多元化,一定程度降低下游生猪养殖行业周期性波动对公司经营业绩的影响。

   新增产能顺利投产,研发产业化成果显现

   1H2022公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目(年设计产能2100吨)顺利投产,年产1000吨泰乐菌素项目投料试车。随着在建项目的陆续投产,公司的产能水平得到了较大提升。1H2022公司研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市;随着泰万菌素的发酵工艺持续优化,发酵效价和批次平均产量较2021年分别提高4.5％和6.7％;在宠物领域,公司共11款面向猫犬的宠物保健品及2款宠物药品先后上市。

   投资建议

   2022年上游原料药价格回落稳定在正常范围,公司成本端压力有望减小,盈利水平提高;2022年4月以来生猪养殖行业景气度上行,兽药需求量将逐渐恢复。我们预计,2022-2024年公司实现营业收入9.06亿元、12.08亿元和16.43亿元;同比增速分别为-9.0％、33.3％和36.0％,对应归母净利润1.33亿元、2.01亿元和3.19亿元,对应EPS分别是0.80元、1.21元和1.92元,维持"买入"评级不变。

   风险提示

   动物疫病风险;下游行业需求波动风险;上游行业原料价格大幅波动风险。