巨一科技(688162):电驱动业务占比明显提升,装备业务在手订单超55亿-中报点评

事件:公司发布2022年半年报,2022H1公司实现营业总收入14.2亿元,同比增长44.24％,归母净利润6264.19万元,同比下降32.1％。点评如下:2022H1装备业务在手订单超55亿,公司加速现金回流。2022H1公司智能装备业务实现收入91,701.05万元,同比增长13.23％。我们判断,智能装备业务增速放缓与2022Q2疫情影响有关。2022H1智能装备业务新增订单222,180.50万元,同比增长66.65％。报告期末该业务累计订单556,798.55万元,同比增长68.88％。充足的订单储备也可以在存货、合同负债得到验证,2022H1公司存货-在产品期末余额为26.96亿元,较期初增加4.1亿元,合同负债-预售项目款为18.2亿元,较期初增加约4.2亿元。由于装备业务收入确认时间相对较长,充足的订单储备将保障该业务未来的中高速增长。另外,公司加速现金回流,现金储备充足。2022H1公司销售商品、提供劳务收到的现金数额明显提升,2022Q1和Q2该数字占营收的比例分别提升至118.6％、124.9％,带动20221Q1和Q2经营活动净现金流转正。

   电驱动业务增长超预期,电驱动业务收入占比提升至35.6％:2022H1公司新能源汽车电机电控零部件业务实现交付7.34万套,同比增长148.01％;实现收入50,632.32万元,同比增长186.23％。公司电驱动业务2020-2021年营收分别为1.7亿元、4.1亿元,营收占比为11.23％和19.5％。受益新能源汽车行业发展,公司充分发挥智能装备+电驱动业务相互协同优势,新能源汽车电机电控市场开拓迅速落地,在造车新势力客户、快速电动化转型的传统主机厂客户、合资品牌客户持续实现新项目的定点,我们预计,公司电驱动业务的快速增长态势有望维持。

   电驱动占比提升、原材料价格上涨导致毛利率承压;营业收入快速增长致费用率规模效应显现。2022H1年公司综合毛利率为17.7％,较2021H1下降8.2pct,其中2022Q2综合毛利率为16.3％,低于2022Q1的19.9％。我们判断主要原因,一是电驱动业务毛利率目前仍然较低,该业务占比的大幅提升带来综合毛利率的下行。二是电驱动业务受上游原材料涨价影响较大。另外,营收端的快速增长,带来期间费用率的明显下降,2022H1期间费用率为15％,去年同期为16.3％,2022Q2为13.8％,明显低于2022Q1的16.9％和2021Q2的15.5％。公司盈利能力的明显改善取决于毛利率的回升和费用率的持续下降,我们认为,公司装备业务盈利能力具备韧性,电驱动业务随着销量快速提升,新一代高端三合一电驱动产品的投放,盈利能力有望回升。

   公司盈利预测及投资评级:双轮业务驱动成型,公司业务将持续受益新能汽车行业发展,基于公司在技术、产品拓展能力等竞争优势,我们看好公司中长期发展趋势,但考虑2022年原材料上涨以及电驱动业务占比明显提升,我们适当调低盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润预测值为2.0、3.3和4.9亿元,对应EPS分别为1.48、2.41和3.56元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为40、25和17倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:乘用车销量不及预期;新能源汽车发展不及预期;公司新产品拓展情况不及预期