宇瞳光学(300790):静待安防需求复苏,车载业务推进顺利-2Q22季报点评

静待安防需求复苏。22H1公司实现营收9.21亿元,-7.4％YoY/-13.7％HoH;毛利率25.2％,-1.2pptYoY/-1.4pptHoH;归母净利润0.83亿元(其中扣非归母利润为0.78亿元),-40.1％YoY/-21.3％HoH。分季度观察,22Q2公司实现营收4.90亿元,-11.3％YoY/+13.9％QoQ;毛利率23.6％,-3.9pptYoY/-3.4pptQoQ;归母净利润0.40亿元(其中扣非归母利润为0.38亿元),-50.6％YoY/-7.5％QoQ。分应用领域,传统安防类占22H1主营收入79％,消费类占比20％,机器视觉和车载合计占比1％。分产品像素规格,4MP及以上高端产品营收占比提升至50％,带动公司整体ASP维持稳健。

   车载光学推进顺利,23年释放业绩弹性。公司车载前装业务进展顺利,产品规划全方位覆盖环视、前视、后视、侧视、内视,后续将向激光雷达镜头、抬头显示、智能车灯方向延伸。目前已完成开发的产品有27款,其中有17款已经送样,现有3款产品达到量产条件。公司已获得超30个车载定点项目,环视产品已导入车企客户开始小批量供货,预计今年Q3开启量产。产能方面,公司一期车载镜头规划产能达250万颗/月,视市场情况可扩增至500万颗。若下游大客户导入顺利,我们乐观估计,公司车载业务将于23年开始逐步放量,贡献上亿元增量收入,24年进入高速增长期实现同比数倍成长。

   维持"优于大市"评级,目标价25元/股。公司作为国内领先的安防镜头企业,存在较强的规模化优势和成本控制能力,并针对车载光学、机器视觉等新兴领域加大研发投入,有望在巩固传统业务竞争优势的同时打开新的增长极。22H1受疫情影响,公司传统安防镜头出货量下滑明显,但我们认为安防需求的疲弱影响或已被市场所消化,后续关注新业务带来的业绩弹性。我们相应调整了盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为2.17/3.02/3.89亿元(变动-15％/+1％/+7％)。参考行业以及公司历史估值水平,我们给予28倍2023PE(前次25倍),对应目标价为25元/股(目标价变动25％,主因公司于5月19日实施资本公积金转增股本,每10股转增5股带来股本数上升,我们对此作出相应调整),维持"优于大市"评级。

   风险提示:1)传统安防业务竞争加剧导致收入增速下滑;2)毛利率下降的风险;3)车载镜头研发及客户导入不及预期。