协鑫能科(002015):清洁能源行稳致远,换电业务加速推进-深度点评

一、清洁能源业务行稳致远,换电业务加速推进公司隶属于协鑫集团,实控人为朱共山父子,是我国领先的民营清洁能源发电及热电联产运营商和服务商。

   2021年以来,公司积极拓展换电业务,在移动能源行业已具备较强的品牌认知度和市场影响力。目前,天然气热电联产业务是公司最主要的营收来源;2020年以来,公司风电运营规模快速提升,成为装机量第二大的业务板块。20182018-2021年,公司净利润保持快速增长,复合增速高达44.61％。

   二、清洁能源运营:天然气热电联产优势明显,风电装机容量快速提升双碳背景下,能源结构转型加速,燃气、风电景气度提升。热电联产具有区域排他性,需求集中于东部沿海和北方;公司卡位江浙、广东优质工业园区,清洁能源业务先发优势和区位优势明显。同时,公司近年来收购＆自建大量风电项目,带动业绩快速增长;目前公司在建风电项目超450MW450MW,项目储备充足。公司未来将继续通过内部排序筛选转让部分清洁能源资产,优化资产结构。

   三、移动能源领域:聚焦绿色出行,换电业务加速落地行业特征:需求提升,特征优化,换电业务再迎风口新能源汽车渗透率提升,换电车型不断增加,催生换电需求提升。换电车辆保有量增加,技术趋于成熟,国家安全标准出台,促进产业特征优化,换电模式再迎风口;政策加持下,多方资本涌入换电领域。B端应用场景清晰,着眼运营车辆和重卡,预计2025年换电运营需求超千亿,换电设备投资需求近300亿。换电运营商核心竞争力:资金实力雄厚;政府、运营平台、主机厂资源深厚;运营效率高,用电成本低。

   公司换电业务优势:1)与中金资本合作,签署百亿"碳中和"基金框架协议,护航换电业务发展;2022年3月,公司定增募资37.65亿元,将投向新能源汽车换电站建设相关项目,资金实力雄厚;2)打造换电生态圈,绑定地方政府、出行平台、主机厂、电池商等多方资源3)利用原有清洁能源业务发电,持续开发储能与梯次利用技术,降低用电成本,提升电池管理效率,具备一体化降本能力,运营效率高。

   四、公司亮点:清洁能源与换电协同发展,生产＆应用齐头并进核心亮点一:清洁能源标杆项目区位优势明显,盈利性强核心亮点二:三十年行业积淀,核心管理团队经验丰富核心亮点三:换充电技术领先,车型兼容性好核心亮点四:清洁能源＆换电业务协同发展,成本优势显著核心亮点五:开拓综合能源服务,体系完备,势头强劲五、盈利预测与估值:我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为12.19/15.90/21.19亿元,对应PE分别为20/15/12倍,维持"买入"评级。

   六、风险提示:在手清洁能源项目落地进度不及预期;换电站建设进度不及预期;天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险;应收账款计提减值风险;

   弃风限电风险;疫情反复导致用电、用汽需求不及预期风险。