大亚圣象(000910):营收短期承压,静候经营改善-中报点评

疫情扰动、原料压力拖累短期业绩表现,22H1归母净利同减36.6％

   8月25日公司发布2022年中报,22H1公司营收同减6.6％至33.28亿元,归母净利润同减36.6％至1.91亿元,扣非归母净利润同减53.5％至1.27亿元,主要系上半年疫情多发散发,下游需求不足以及原料成本上行所致。分季度看,22Q1/Q2单季营收同减6.2％/6.9％至13.23/20.05亿元,归母净利润同减130.9％/7.6％至-0.22/+2.13亿元,扣非归母净利润同减148.3％/22.5％至-0.32/+1.59亿元。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.91/0.99/1.09元,参照可比公司2022年11倍PE均值,给予公司2022年11倍目标PE,目标价10.01元,维持"买入"评级。

   木地板/中高密度板收入承压,新品类保持快速成长

   分产品看,22H1疫情反扑、地产景气下行之下,公司木地板业务实现营收20.8亿元,同比下降18.9％;中高密度板实现营收6.39亿元,同比下降10.2％。新品类保持快速放量趋势,22H1竹、石塑地板实现营收5.53亿元,同比增长120.95％,木门及衣帽间实现营收0.33亿元,同比增长70.3％。此外,22H1公司销售毛利率同减5.0pct至24.1％,主要系原材料成本上涨所致;22H1期间费用率同减0.9pct至18.2％,其中销售费用率同增0.1pct至8.1％;管理+研发费用率同增0.04pct至10.6％,财务费用率同减1.1pct至-0.5％,主要系汇兑收益增加所致。

   地板/人造板行业龙头,品牌、规模优势持续凸显

   品牌端,据公司中报,2022年"中国500最具价值品牌"排行榜显示"圣象"品牌价值已达757.85亿元,多年位居中国家居行业榜首,大亚人造板荣获"行业影响力十大品牌"。制造端,公司目前拥有年产8000万平方米的地板生产能力,以及年产155万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,规模优势保障市场竞争力。营销端,公司已在国内建立近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,同时积极布局线上及新零售渠道,不断推进营销创新,地板和人造板行业龙头地位稳固,有望持续扩大市场占有率。

   龙头地位稳固,维持"买入"评级

   考虑到疫情反扑对终端需求产生扰动,原材料成本尚处相对高位,我们下调公司木地板、中高密度板业务收入及毛利率预测,预计2022-2024年归母净利润分别为5.00/5.44/5.97亿元(22-24年原值为6.62/7.30/8.01亿元),EPS分别为0.91/0.99/1.09元,参照可比公司2022年11倍PE均值,给予公司2022年11倍目标PE,目标价10.01元(前值13.31元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,客户拓展不及预期。