皮阿诺(002853):大宗业务拖累业绩表现,零售业务实现稳健成长-中报点评

事件:公司发布2022年半年度报告。报告期内,公司实现营收5.75亿元,同比下降31.93％;归母净利润0.6亿元,同比下降39％;基本每股收益0.32元/股。其中,公司第2季度单季实现营收3.39亿元,同比下降31.99％;归母净利润0.41亿元,同比下降34.58％。?原材料价格上涨,致公司毛利率同比下降。报告期内,公司综合毛利率为29.93％,同比下降3.68pct。其中,22Q2单季毛利率为30.05％,同比下降4.96pct,环比改善0.29pct。公司毛利率同比有所下滑,主要是因为:报告期内,公司主营产品原材料价格维持高位。

   营收下滑致期间费用率上升,Q2公司净利率环比改善。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为20.94％,同比提升4.83pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.15％/4.55％/3.88％/0.36％,分别同比提升2.43pct/1.43pct/0.82pct/0.15pct。公司期间费用率全面上涨,主要是因为报告期内营收下滑,固定成本占比提升。净利率方面,2022年上半年,公司净利率为10.28％,同比下降1.91pct;22Q2单季公司净利率为12％,同比下降1.3pct,环比改善4.2pct。?零售业务韧性凸显,衣柜类产品稳健成长。报告期内,公司零售业务实现营收3.61亿元,同比增长6.77％。其中,橱柜产品受精装房、整装等渠道分流影响,实现营收1.36亿元,同比下降9.13％;衣柜产品渗透率及客单值持续提升,实现营收2.15亿元,同比增长17.08％;门墙产品实现营收0.1亿元,同比增长95.5％。

   零售经销商整装、拎包渠道齐头并进,全面推进设计师渠道建设。报告期内,公司加快零售经销商整装、拎包渠道拓展,上半年,合作开发近600家整装/家装公司,与全国各地202个楼盘项目达成拎包业务合作。整装渠道方面,上半年,194家门店完成224家整装/家装公司上大样,占总店数近20％,同比增加186家,经销商通过整装渠道实现出库销售额约3,800万元,同比增长172.44％。拎包渠道方面,报告期内,公司完成拎包项目137个楼盘项目上样,同比增加118个楼盘,经销商通过拎包渠道实现出库销售额约4,100万元。设计师渠道方面,报告期内,公司完成初步建设,达成合作设计师300余位,通过设计师渠道引流下单实现零售带单销售额超2,600万元,平均客单值超6万元。

   大宗业务渠道聚焦优化,短期业绩承压拖累整体表现。报告期内,公司大宗工程业务聚焦央国企、开拓经销商渠道,实现营收1.99亿元,同比下降59.6％。其中,央国企房产客户销售额占工程业务营收比例为25.81％,同比上涨8.27pct;工程经销商渠道销售额占工程业务营收比例为10.39％,同比上涨4.79pct。

   投资建议:公司深耕定制领域,全品类、全渠道布局持续赋能,渠道下沉提高市场占有率,未来成长性显著,预计公司2022/23/ 24年能够实现基本每股收益1.48/1.9/2.21元/股,对应PE为10X/8X/7X,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。