杰克股份(603337):业绩略低于预期,下半年工缝内销有望好转-中期点评

事件:8月25日,公司发布2022年中报。上半年,公司实现收入31.12亿元,yoy-7.62％;归母净利润3.12亿元,yoy+21.26％。单Q2,公司实现收入12.91亿元,yoy-20.13％;归母净利润1.21亿元,yoy+2.31％。

   核心观点:业绩略低于预期。上半年行业运行整体呈现出"内冷外热"、"经济下行"的显著特征,导致公司二季度收入端波动较大。从盈利能力的角度,上半年公司保持较高盈利水平,净利率增幅低于毛利率增幅,主要系公司加大市场开拓力度与员工薪酬增加带来相应费用增加。展望下半年,随着疫情缓解,与传统旺季的到来,工业缝纫机内销有望逐步好转;展望未来,智能成套业务将成为公司长期看点。

   内冷外热",海外市场需求持续旺盛分市场来看:①海外市场:上半年实现收入17.18亿元,yoy+31.03％,主要系,一方面,随着海外大多数国家解除疫情防控全面恢复正常的生产、生活秩序,疫情解封红利和消费需求持续释放,东南亚加速复工复产,行业出口总体保持向好态势;另一方面,公司加大海外市场投入,人员外派,抓住海外市场复苏时机。②国内市场:上半年实现收入13.91亿元,yoy-32.35％,波动较大,主要系俄乌战争、全球性高通胀、新一轮疫情及防控政策等因素冲击,国内二季度经济下行影响。分产品来看:①工业缝纫机:上半年收入27.43亿元,yoy-9.63％,主要系Q2国内需求较弱;②裁床及铺布机:收入2.91亿元,yoy+3.24％,基本保持平稳;③衬衫及牛仔自动缝制设备:收入0.74亿元,yoy+51.26％,主要系公司智能成套业务的发展带动自动化设备收入规模提升。

   保持较高盈利水平,加大市场开拓力度上半年,公司销售毛利率26.48％,同比提升4.02pct,主要系:①涨价充分反映至报表;②抓住国外内需型市场电脑化趋势的机会,电脑缝纫机销量增加。公司销售净利率10.28％,同比提升2.48pct,综合来看公司保持较高盈利水平,净利率增幅低于毛利率增幅,主要系公司加大市场开拓力度与员工薪酬增加带来的费用提升。上半年公司期间费用率15.26％,同比提升2.79pct,其中,销售费用率4.80％,同比提升1.30pct,主要系加大市场开拓力度,公司营销人员薪酬增加、差旅费及售后服务费用增加所致;管理费用率5.11％,同比提升0.74pct,主要系限制性股票股权激励费用增加所致;财务费用率5.91％ 升1.35pct,主要系研发人员增加导致薪酬增加所致;财务费用率-0.55％,同比降低0.59pct,主要系汇兑收益增加所致。

   展望下半年,工缝内销有望逐步好转,智能成套业务有望快速推进①工业缝纫机:6月份以来,随着疫情缓解,与下游服装厂逐步接到秋冬衣物订单,内销开始缓慢恢复,公司采取"高保值"战略刺激消费,预计下半年内销市场有望逐步好转,叠加持续旺盛的外销市场,公司工业缝纫机业务下半年值得期待。②智能成套设备:3季度以来公司智能成套业务顺利推进,产品交付、新客户开拓等加速进行。目前杭州样板工厂已接到小批量服装订单。样板工厂的顺利运行,将有效提升行业对智能成套的接受度,促进智能成套业务推广,推动公司向高端市场发展。展望未来,智能成套业务将成为公司长期看点

   投资建议:根据公司中报业绩,我们对公司盈利预测进行适当下调。我们预计公司2022年-2024年分别实现收入66.71、80.11、9992.8亿元,yoy+10.20％、20.08％、24.75％;净利润6.55、7.96、9.95亿元,yoy+40.44％、21.45％、25.06％;对应PE为14.1、11.6、9.3X;6个月目标价为29.4元,相当于2022年对应20X估值

   风险提示:全球经济增速大幅下滑,国际局势持续紧张,海外需求复苏不及预期;疫情反复影响需求;成套设备推广不及预期;自动化缝制设备渗透率不及预期。