七匹狼(002029):疫情背景下稳健成长,品牌渠道运营持续优化

公司1H22于不利环境下稳定成长,业绩表现符合我们预期公司公布1H22业绩:实现营收14.48亿元,同比下降6.1％,对应归母净利润为0.90亿元,同比增长9.2％,扣非后归母净利润同比下滑44％至0.46亿元,其中非经常性收益主要为公司当期收到政府补助款项0.39亿元、投资收益0.17亿元。其中2Q22公司营收同比下滑7.34％至5.64亿元,对应归母净利润同比提升148.33％至0.45亿元,在历史较低基数基础上快速增长。

   发展趋势

   1H22业绩受短期因素影响略有波动,盈利能力相对稳定。由于多点散发疫情影响主业销售、服装原材料成本波动上行等短期不利因素,公司1H22综合毛利率同减2.97ppt至39.12％。1H22公司销售、管理和研发费用率较为稳健,财务费用率同减3.13ppt至-5.59％,主要系定期存款利息收入增加的影响所致;叠加存货减值计提、政府补助和交易性金融资产公允价值变动收益增加等因素,公司净利率同增0.91ppt至7.48％。

   围绕"中国夹克中国七匹狼"战略布局,持续优化优化渠道结构。截至1H22公司零售门店共1,831家,较2022年初净减少45家,1H22公司加快线下数字化门店布局,升级优化会员管理系统,提升核心用户数量及复购金额。同时公司积极调整线上渠道各平台运营思路、运作新品牌KL业务,抖音渠道业绩同比提升超100％,直播成为电商核心增量平台。

   柔性供应链体系建设初步完成,KL品牌持续优化运营。1H22公司完成了快反供应商产能协议签订,并根据快反规划进行备料操作以提升快反能力,为疫情好转后的业绩恢复打下良好的渠道和供应链基础。此外,公司新品牌"KarlLagerfeld"短期受到疫情影响较大,公司积极通过全员营销、协调减租等措施应对市场波动,并持续优化KL品牌商品企划及系列风格划分。

   营运效率基本保持稳定。公司1H22存货和应收账款规模分别为9.1亿元、3.2亿元,同比分别减少10.5％、10.9％,存货周转天数197天、应收账款周转天数40天,同比基本保持稳定。

   盈利预测与估值

   考虑到1H22局部疫情影响,我们下调公司2022年盈利预测14.0％至2.80亿元、并维持2023年盈利预测,当前股价对应公司2022/23年14.5x、11.3xP/E,维持"中性"评级。我们看好公司中长期业绩回升弹性,维持公司目标价6.20元,对应公司2022/23年17x、13xP/E,较当前股价有15.9％上行空间。

   风险

   渠道客流恢复进度、线下客流消费信心可能不及预期,人工费用提升等。