凯德石英(835179):业绩符合预期,产品结构持续优化-中期点评

事件:8月24日盘后公司发布22H1中报,公司营收0.81亿,同比增3.26％;归母净利润0.20亿,同比增26.45％;扣非归母净利润0.20亿,同比增27.39％。分季度看,22Q2营收0.44亿,环比增19.39％;归母0.11亿,环比增24.27％;扣非归母0.11亿,环比增23.02％,业绩符合预期投资要点:?受益于产品结构持续优化,公司盈利能力持续提升。公司产品结构持续优化,高毛利半导体石英制品营收占比持续提升,21H1达79.20％。21H1公司营收0.81亿,YOY3.26％,扣非归母净利润0.20亿元,YOY27.39％,利润增速大幅高于营收增速,毛利率为45.37％,较21年提升0.68pcts,盈利能力持续提升。分业务来看,公司上半年下游半导体行业发展相对平稳,新能源汽车、工业控制等行业需求保持强劲,带动公司半导体石英制品业务实现营收0.64亿元,同比增长21.70％;光伏石英制品市场竞争激烈,公司募投新建产能释放前产能转移至半导体业务,公司光伏石英制品业务持续下行,实现营收0.16亿元,同比减少36.50％。受上游原材料成本上行影响,光伏产品毛利率为9.34％,同比下降1.09pcts,而半导体行业成本向下游传导更为顺畅,毛利率为53.95％,同比略微下降0.49pcts,。

   短期来看公司产品结构持续优化推升公司盈利能力,长期看公司半导体高端产品产能释放驱动业绩爆发。受益于半导体高景气周期,我们预计22年全球半导体石英制品规模将达235亿元,中国市场规模78亿元,预计未来五年年复合增速12％,发展潜力巨大。下游半导体及晶圆厂商集中度高,认证流程复杂,资质认证是石英厂商进入下游半导体客户供应体系的重要前置条件。公司为国内首家通过中芯国际12英寸零部件认证的石英制品企业,并陆续推进高端产品认证,已通过TEL资质认证初审。22H1,公司半导体石英制品营收占比79.20％,相较21年增长3.5pcts,短期来看,受产能限制,产品结构优化推升公司盈利能力,长期看高端制品放量是公司未来成长的主逻辑。

   受益于光伏高增长推升石英耗材需求,公司扩产后光伏业务有望得到改善。石英制品是光伏行业关键耗材,双碳"目标+发电成本下降推动光伏产业高增长,N型硅片将逐步替代P型硅片(石英坩埚使用量预计增加50％),推动石英制品需求高增,22年行业规模预计达10.4亿。短期公司产品结构向高毛利的半导体石英制品倾斜,长期来看公司光伏领域客户结构稳定,通过优化配置上下游资源,凭借石英股份助力,将打造光伏石英产品成本优势,我们认为公司随着产能的释放以及光伏行业规模的扩张,盈利能力有望得到有效改善。

   募投项目项目稳步推进,22年产能有望提升至13万件以上。公司募投项目预计于2023年初投产,建成后预计可形成年产高端石英制品10.7万件的生产能力。公司产能主要依靠技术工人人数增长以及人均产能来提升,随着募投项目招工计划推进,员工人数将逐步扩张,我们预计公司2022年总产能将达13.25万件,同比增长28.5％,2023年有望达17.02万件。

   投资分析意见:维持公司盈利预测,维持"买入"评级。受益于下游半导体产能内移、光伏产业持续发展,石英材料行业有望加速进口替代。公司作为石英制品行业内资龙头企业,随着高端产品产能释放,业绩将迎来爆发,维持盈利预测,我们预计22-24年实现营收收1.86/2.93/4.15亿元,归母净利润0.50/0.83/1.20亿元,对应PE30X/18X/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:拓产进度不及预期;新增产能无法消化;原材料价格上涨;认证进度不及预期